流动性不均衡与微观调控一盘难下棋.docVIP

流动性不均衡与微观调控一盘难下棋 　　○目前中国已经进入了通胀和防通胀周期，海外数千亿热钱仍在虎视眈眈。而在中国各类商品价格暴涨的流动性泛滥中，我们看到企业资金紧张，中国民间借贷活跃，银行同业拆借利率高涨，表明流动性局部紧缺现象与流动性整体泛滥并存。这样的流动性不均衡和内外局势的复杂性，使得央行的政策调控成为了难局 　　 　　不是流动性泛滥，而是流动性不均衡 　　在美国明确二次量化宽松政策后，欧洲央行于2010年12月2日宣布将其对银行业的特别支持措施再度延长3个月时间，这充分表明了欧洲“以泡沫来对待泡沫”的态度，世界流动性过剩进入了全球正反馈。 　　与此同时，中国外汇管理局2010年三季度国际收支平衡表数据显示，三季度国际收支经常项目、资本和金融项下继续呈现顺差，国际储备资产继续增长。经常项目顺差是2009年同期的1.03倍，环比则增长40%，出现较大异常。央行2010年11月26日数据显示，我国10月新增外汇占款高达5190.47亿元，创30个月来新高，环比大增79.27%。截至10月底，央行外汇占款余额为21.85万亿元，较9月末环比增加2.49%。而月度新增外汇占款前一个高点是2008年4月的5251亿元。此外，中国海关总署在过去30年（1980年至2009年）征税总额为6.2万亿元，但仅2010年一年，关税将超1.2万亿元，这相当于1年的关税总额占到了过去30年总额的1/5左右！也是一个异常数据。关税暴增背后，是热钱进出潜伏外贸后的暗流涌动。 　　而对于股市，众所周知，“通胀无牛市”。 巨额热钱进来造成中国股市2010年的“10月牛市”，但是央行两次上调存款准备金率、美国投行高盛发布“集结号”逃跑报告，引发中国股市大跌。如若中国进入加息周期，很多资金会离开股市进行高利贷渔利，而被渔利的产业又直接导致实业的利润率降低、股票估值下降。虽然抗通胀的资源、消费、流通等大类的股票会在其间有阶段表现，但市场整体风险在加大。如果资金从股市中被挤出，则会造成更多的流动性泛滥，进一步加剧市场的通胀，美联储在2008年金融危机时迅速调整为近似零利率的结果，就是要以低利率维持股票和债券的价值。但是对于中国，超低利率是不可能的事???。这里的银行政策难点，不仅仅在于经济层面，还有政治层面。 　　2010年11月底以来，中央电视台等内地媒体有关至少6500亿港元热钱囤积香港的报道，引起香港特区政府强烈反弹，虽然11天内香港方面三度高调否认“热钱囤积”说，并表示香港无此巨大容量，但量并非是在此考量问题的惟一要素，更重要的考虑要素还在于热钱的特性。 　　虽然中国整体上流动性泛滥，但是不排除在某些地方出现流动性紧缺。当前银行拆借利率大幅攀升，超过央票利率近百基点，就是中国银行体系内流动性不足的具体体现；同时，中国股市自2010年11月以来的下跌及成交量大幅度萎缩也是股市流动性吃紧的具体表现。在通胀表面所呈现的流动性泛滥下，正是各个市场、层面的流动性不均衡。 　　 　　是跑动起来，还是以静制动？ 　　这样的不均衡恰恰是热钱手持现金最好渔利的情况。这就如非洲的群狮发现大群猎物以后难以下嘴，就会采取恐吓的方式让这些猎物害怕，让它们跑起来，在猎物跑动的过程中狮子就可以找到薄弱点下嘴了。 　　现在，在热钱囤积和美国量化宽松货币政策的“恐吓”下，中国社会对于“通胀”的敏感度在加大，中国哪里流动性不均衡出现局部紧缺，哪里就是热钱渔利的机会，人民币汇率、股市、楼市、大宗商品、高利贷等等都可能成为热钱获利的方向，我们要试图全面防守，难免顾此失彼。因此频繁地操作，从热钱的角度看，也许正成了“跑动起来的猎物”，我们对于热钱进则收紧、出则放松的政策，也容易在实际层面，造成中国经济体内流动性的松紧震荡，而这种震荡，也正是热钱的渔利机会。做过股票的人大都知道，一个成功的庄家真正盈利不在于把价格炒高多少倍后逃跑，而是不断高抛低吸，几次往复，不断降低筹码成本至非常低的水准，这样就可以在赢利上超过直接的拉价格炒作，而且赚钱不留痕迹，这样情形是最难防范的。 　　房市也是如此。当流动性不均衡加剧以后，导致市场震荡加剧，热钱上下翻腾的机会也在加大。中国的房市整体看涨，但是未来剧烈的震荡难免。一旦开发商资金真的崩溃，其结果不是房价降下来、买不起房的老百姓可以低价买房了，而是开发商没钱了，只能公司卖给外来资金，因为在流动性紧张时，房子是难以快速变现的。房价跌了，卖房子不足以偿还高利贷，只有卖公司让高利贷持有公司等待价格涨回来，就如当初的顺驰被外资低价收购一样。而倘若外资控制了中国楼市，房价更不可能降下来，且开发的利润还将“肥水流了外人田”，结果是中国老百姓更买不起房。 　　当今欧美列强大开印钞机，却出现了流动性紧缺的通缩，为何？原因就是银行惜贷造成金融衍生的货币