流动性不平均下民问融资盛宴.docVIP

流动性不平均下民问融资盛宴 　　“天价炒作”与“钱荒”并存怪象 　　 　　截至2011年6月末，中国广义货币存量M2达78万亿，M2／GDP(2010年末)已达到创纪录的183％。天量货币被普遍与通货膨胀和资产价格的暴涨相联系，这也是央行于2010年调整货币政策基调的主要原因。而进入2011年，两类自相矛盾的现象却层出不穷，并在通胀的背景下愈发突显。 　　流动性有多泛滥?从近年来从媒体报导中可见一斑，从“蒜你狠”、“豆你玩”到黄金白银、艺术品拍卖，玛瑙翡翠等等，疯狂的炒作轮翻上阵，充裕资金似乎无处不在。 　　流动性有多紧缺?从中小企业融资艰难，不断飚升的民间资金利率。货币市场利率的脉冲式走高、银行揽存大战等无不表明了今年资金的紧张异常。 　　流动性不平均是天量货币下流动性泛滥与紧缺现象并存的主要原因。而通过对资金逐利性和银行授信客体的结构性差异分析，有助于我们对资金流向有更清晰的认识和预判。 　　 　　从资金的逐利性看流动性不平均 　　 　　从中国近5年来平均19.8％的货币(M2)增速和巨额的货币存量来看，经济体中的货币是比较充足的。2006年以来房价的暴涨、股市的暴涨暴跌、资源品，农产品等价格的涨跌，可以说是过剩流动性进进出出的生动体现。 　　我们知道资金总是逐利的，但更本质而言，资金流向是对风险收益预期的综合考量。即资金会从收益低的地方流向收益高的地方，在收益均等时则从风险高的地方流向风险低的地方。对于高流动性的资金(游资)而言，收益更是其流向的重要吸引力。 　　一方面刚性需求大的领域最易吸引资金流入，比如住房市场，因为资金流入后引起的价格上涨有坚实的需求和预期支撑，其获利机会大；而大量资金流入后其充裕的流动性也使得其获利了结的安全性有保障。因此，逐利的本性促使过剩的资金流向流动性本来就充足的领域，流动性紧缺的领域往往因预期收益低、风险较高而依旧流动性不足，这就加大了流动性分布的不平均。 　　另一方面，高流动性资金往往有抱团取暖的特性。对艺术品，收藏品等的炒作更能说明这一点，因为这些领域都是富裕阶层资金扎堆的地方，其安全性相对较高、博得高收益的几率大。 　　因此，不同领域的风险回报预期差异造成了流动性不平均，而资金的逐利性和羊群效应则使得流动性不平均被循环放大，即流动性越是充足的领域吸引越多资金流入，而流动性越是缺失的领域因风险加大反而使资金更加远离。 　　 　　从银行授信的不平等看流动性不平均 　　 　　“锦上添花易，雪中送炭难”是人们对银行授信行为普遍印象。往往有舆论批评银行积极向国有企业，大企业授信，而对广大中小企业授信不足，导致中小企业融资非常困难。 　　但银行授信的不平等并非不合理。一方面，如央企等国有企业的经营规模往往较大，其贷款规模大，经营的安全性较高，且常常有政府资源的支持。相对于中小企业频繁的小数额贷款而言，银行当然会积极开展业务。另～方面，中小企业特别是竞争能力相对低下的小企业贷款需求量小，周转又快，银行开展中小企业业务需要投入的资源多、管理难度大但收益不一定立竿见影。此外，由于大量中小企业财务不透明，经营风险大，银行在对贷款风险终身负责的考核机制下对中小企业贷款业务自然慎之又慎。 　　因此，在经济主体的经营实力及体制环境等差异下，银行盈利性，安全性的经营原则下必然出现授信的不平等，而对中国这样一个以银行间接融资为主导的经济体而言，不同经济主体信贷可得性的不平等必然造成不同经济领域的流动性不平均。 　　 　　货币政策收紧加剧流动性不平均和结构性失衡 　　 　　针对前两年货币增速过快，流动性过剩和CPI高启的问题，2010年以来央行进行了严厉的货币紧缩，5次加息，12次提高存款准备金率(回收资金约4.5万亿)，对银行的新增信贷额度也进行了严格控制，然而货币政策的收紧主要是针对总量上调控，由于资金的逐利性和银行授信的不平等，却使得经济体的流动性不平均加剧，结构性失衡更加突显。 　　比如民营企业，中小企业本来就是经济体中流动性不足的领域，货币的收紧使得中小企业获得贷款难度加大，其经营风险也增加。导致常规渠道的资金进一步远离，流动性不平均加剧，部分中小企业不得不转向更高利率的民间融资以暂时维持生计。又比如，在平均约7％的贷款利率下，部分毛利率低、盈利水平低的制造业财务成本过高，贷款需求萎缩。而真正能承担如此高利率的往往是房地产等高毛利率行业，于是贷款会自然流向房地产业。虽然银监会已经对房地产行业贷款严格控制，但资金仍然可从信托，委托贷款、民间借贷等多种形式投向地产项目。于是我们看到距2010年4月国家严厉房地产调控政策出台已15个月，房价依然能保持坚挺。 　　因此，流动性不平均加剧是理解货币政策收紧后11年资金流向的关键，而也正是资金的逐利性和银行授信的不