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机构股东积极主义与公司绩效文献综述 　　[摘要] 本文对西方机构股东积极主义与目标公司绩效关系的研究进行了综述。相关研究主要集中于分析机构投资者是否有足够的动力和能力实施对经理的监督，从而有助于公司业绩的提升，主要包括机构股东积极主义提高绩效论、无效论，以及损害绩效论这三种观点。 　　[关键词] 机构投资 积极主义 公司绩效 　　 　　传统的公司理论认为，在公司股份高度分散的条件下，经理对公司拥有控制权 (Jensen和Meckling,1976)。股东作为委托人，经理作为受托人，两者之间存在利益冲突而信息不对称，由此则可能引起逆向选择和道德风险问题。经理们会通过个人权力扩张，以及利用公司资源谋取私利而侵害股东利益（Jensen,1986, 1989)；还可以制定使他们免遭失去职位风险的公司政策，并且很难为股东察觉(Rasmusen,1989)。这样，公司股东就只能主要依靠通过股票的买卖影响和制约经理的行为。 　　上世纪80年代以来，随着机构投资者的发展，机构股东积极主义(institutional shareholder activism)兴起，机构投资者被认为可以作为一种控制机制代替外部控制权市场监督其代理人行为并保证他们按照合同约定的那样行事，通过这种方式能消除股东与代理人之间的信息不对称，并对行为不当的代理人进行惩罚，从而解决传统意义上的代理问题(Agrawal 和Mendeler, 1990）。从此，有关机构股东积极主义对目标公司绩效影响的研究日趋活跃。相关研究主要从以下几方面展开：一是机构投资者是否足够的动力和能力实施对经理的监督，从而是否有助于公司业绩的提升；二是对机构股东积极主义与公司绩效的关系进行实证检验。 　　近年来，我国证券政府监管部门出台了一系列促进机构投资发展的政策和措施，希望通过发展机构投资者，促进上市公司业绩的提高和股票交易市场的健康发展。伴随着机构投资的发展，其对我国上市公司和股票市场的影响无疑在逐步增大，包括一定程度上对股票市场的发展起到了积极的促进作用。但是，现实中机构投资者也存在操纵股市、与上市公司合谋等问题。分析与评估机构投资者与公司绩效的关系，在我国也有着重要的理论与现实意义。为此，我们有必须对??方学者相关研究成果进行系统的梳理。 　　一、机构股东积极主义有效监督论 　　1.机构投资者有动机去监督公司管理 　　机构股东积极主义有效监督论的支持者认为机构投资者会积极参与到公司治理中，解决分散持股的大型公司中存在的激励和控制问题。 　　Grossman和Hart(1980)指出，改善公司业绩是一种公共物品，作为公共物品的最大的消费者，大股东能够获得较多的公司业绩改善带来的收益，所以它们会保证公共物品的供给。 　　Demsetz和Lehn(1985) 认为机构投资者可以被看成是公司代理问题的潜在控制者，因为他们持续增加的股份使他们有很强的动机去监控公司的表现和管理层的行为。 　　Diamond(1984)认为大型中介机构出于资产分散化的需要以及规模经济，使他们成为代理问题的有效的解决机制。 　　Black(1992)和Pound(1992)认为随着机构投资者持股规模和集中度的不断增大，机构投资者通过介入到公司的治理中以保护他们的利益，另一方面他们作为金融中介机构负有信托投资的责任，这使他们密切监督以保护投资免遭损失（Krikorian,1991;Schneider,2000）。 　　Shleifer和Vishny(1997)和Agrawal和Knoeber(1996)认为，由于大型投资者的利益和它们投入公司的资金密切相关，出于自身利益的考虑，它们有动机也有足够能力去监督公司并改善公司治理。 　　2.机构投资者有能力监督公司管理 　　Stiglitz(1985)认为机构投资者相对于个人投资者具有信息优势，它们有足够的经济实力雇佣金融分析师搜集和加工信息，这使他们在较为充分地掌握信息的基础上做出决策，另一方面机构投资者还拥有投票权带来的影响力(Easterbrook和Fischel,1983)，并且它们在监督公司管理方面的信誉与影响力不断增强（Ayres和Cramton,1993），这使得它们有足够能力监督公司管理。 　　3.机构投资者能有效监督公司管理并提高公司绩效 　　机构投资者能够有助于缓解大型分散持股的公司存在的激励和控制问题，从而提高公司的价值。Shleifer和Vishny(1986)和Admati et al.(1994)认为机构投资者从两个方面提高公司效率和业绩：第一，机构投资者在公司的巨大的投资，以及它们的信托责任使他们有强烈的动机去监督经理行为，这种监督会提高公司的管理效率和决策质量。第二，机构投资者对上市公司进行质量研究以选择有效率的