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机构投资者与会计信息质量之关系实证研究 　　摘要：从会计信息披露的可靠性、相关性、度时性和客观性的角度入手，构建了一个套计信息质量的综合指数，采用多元回归分析的方法对我国机构投资者与上市公司会计信息质量之关系进行了实证研究，并分析了股权分置改革的实施对上述关系的影响。研究结果表明：股权分置改革前后，机构投资者的持股比例、持股的机构投资者数量、前十大流通股东中机构投资者的数量均与会计信息质量正相关；股权分置改革不会影响上述相关关系。 　　关键词：机构投资者；会计信息质量；实证研究 　　中图分类号：F230.9/FSS0.91　文献标识码：A　文章编号：1003－7217(2009)06－0056－05 　　 　　一、文献回顾 　　 　　自上世纪中叶起，机构投资者开始在世界金融市场迅速兴起。目前，无论是美英等发达市场还是中印等新兴市场，机构投资者都成为证券市场上颇具影响的重要力量，是上市公司治理结构中一个重要的外部因素。随着机构投资者对“华尔街准则”的放弃，他们开始积极地行使股东的权力，参与并影响上市公司的重要决策，进而提高其投资回报。但是，机构投资者是否能实施有效的监督，是否能提高上市公司的会计信息质量，一直是国内外学界关注的热点。目前，我国的证券市场还在进一步发展完善中，机构投资者的数量、投资行为和投资策略依然在不断发展变化。因此，深入研究机构投资者对上市公司会计信息质量的影响，特别是股权分置改革对两者关系的影响很有必要。 　　国外对机构投资者与会计信息质量之关系的研究起步较早。Grier和Zychowiez(1994)的研究发现，机构投资者的持股比例与公司财务杠杆是负相关的，他们认为这是机构投资者的潜在监督在起作用。Brent(2002)的研究认为，机构股东倾向于发起和参与股东议案，有较强的参与上市公司治理的意愿；其持有的股份客观上可以减少小股东的“搭便车”行为。Chung等(2002)的实证研究结果表明，机构投资者能够降低上市公司的盈余管理程度。随着其持股比例的增加，公司可操控应计利润会逐渐减少。这说明机构投资者有效地约束了上市公司管理人员的行为，能够承担外部监督的职能。当然，也有部分研究者持不同意见。Renneboog(2000)以比利时上市公司为样本进行研究，没有发现任何证据来支持机构投资者的积极监督假说。Megumi和Masashi(2005)通过对日本上市公司的研究发现，虽然机构投资者是上市公司较大的股东，但是他们更关注短期回报，对上市公司的监督意愿并不强烈。 　　国内的研究如崔学刚(2004)的实证研究发现，机构投资者能够有效改善公司治理，提高公司自愿信息披露水平和公司透明度。肖星和王琨(2005)的研究发现，机构投资者更愿意选择会计业绩优良、信息质量较高的上市公司，同时他们的持股也进一步改善了公司的会计业绩。夏冬林和李刚(2008)发现，机构投资者能够显著改善会计盈余质量，其持股比例与上市公司会计盈余程度显著负相关，与会计信息含量正相关。但是，吴晓晖和姜彦福(2006)的研究得出相反的结论，即机构投资者并没有对我国上市公司内部治理结构产生重大影响，对上市公司的监督作用不明显。黄兴年(2007)也认为，机构投资者在上市公司特别是国有上市公司中发挥建设性作用的前提是，其本身必须具有完全的经营自主权与彻底的企业性质，在目前的制度约束下，他们根本不可能对损坏企业利益的活动进行有效的监督。 　　由以上研究文献可以看出：第一，对于机构投资者与会计信息质量之间是否存在相关关系，目前的研究结论并非明确一致，进一步的实证研究仍有必要。第二，国内学者的研究基本上依赖于2005年以前的上市公司数据，研究结论不能反映我国上市公司中存在的必威体育精装版情况，特别是股权分置改革对机构投资者和上市公司带来的深远影响。因此，有必要利用新的数据样本对我国上市公司中的机构投资者与会计信息质量的关系进行考察。 　　 　　二、研究假设 　　 　　对于机构投资者与会计信息质量的关系，研究者持两种截然对立的观点。以Shleifer和Vishny(1986)为代表的研究者支持“积极监督”论。他们认为机构投资者拥有大量股权并且要获得更大的收益，有动力监管公司管理层的行为。Brent(2002)，Chung等(2002)，Noe(2002)以及Mitra和Cready(2005)u3]的研究都支持这一观点，此时机构投资者与会计信息质量之间表现为正相关关系。但是，也有一部分研究者倾向于“消极监督”论，他们认为机构投资者的监督力比较有限。当公司绩效较差、信息含混时，他们更愿意积极逃避而不是主动实施纠正措施。Duggal和Millar(1999)，Renneboog(2000)等均支持这一结论，即机构投资者与会计信息质量之间没有相关性或者是负相关