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发达国家企业债券市场发展特点与启示 　　摘要：本文着重探讨了金融制度和企业制度具有较大差异的发达国家企业债券发展特点，结合我国实际情况，得到若干启示：一国金融制度对企业债券市场发展路径有重要影响；健康发展的股票市场是企业债券市场顺利发展的时序基础；明晰的信息披露制度是企业债券市场健康发展的技术前提；科学的信用评级制度是企业债券市场健康发展的重要支撑。 　　关键词：企业债券市场；特点；启示 　　中图分类号：F830．9 　　文献标识码：A 　　文章编号：l006-1428(2007)04-0057-02 　　企业债券是企业为筹措资金而向投资者出具的、并承诺按一定利率定期支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证。企业债券的主体通常是有限责任公司和股份有限公司。企业债券融资具有融资成本低、不影响公司控制权等特点，因此，无论从融资优序理论还是从公司治理与控制权角度，企业外源融资一般都以企业债券融资为主。 　　 　　一、发达国家企业债券市场发展的主要特点 　　 　　1．美国。企业(公司)债券市场的迅猛发展是20世纪后期世界债券市场发展的一个鲜明特点。当时，美国等发达国家一般都已建立了成熟的现代企业制度，企业融资呈现出融资优序理论所描述的特征。1956-1982年美国企业内部积累资金占全部资金来源的61％，企业债券融资占23％，股票融资仅占2．7％。1970年代美国高收益债券的出现推动了美国债券市场的快速发展，2001年美国公司债券发行余额超过了商业银行贷款余额，接近上市公司股票市价总值，是股票发行额的16倍，占全部债券余额的30％，占当年美国GDP的36％。美国企业债券市场发展的主要特点是：(1)法律法规明确。美国企业债券发行和交易必须遵循的法规有1933年的《证券法》、1934年的《证券交易法》、1939年的《信托证券法案》，但这些法律要求的企业债券的发行注册都只为了信息的充分披露，而不是为了限制债券的发行。(2)必须进行信用评级。几乎所有在公开市场上发行的企业债券都要经过标准普尔公司或穆迪公司评定信用等级。一般只有被公众认可的公司才能发行企业债券，即要求希望发行公司债券的公司股票已在股票交易市场公开交易一段时间。通常，一家公司只有已在股市有记录并获得一个资信等级后才可发行公司债券。(3)公司债券市场参与各方职责明确。按照规定，债券发行人要履行信息披露职责；债券承销人必须具备美国证券交易委员会和全国证券商协会有关资质要求，必须遵守有关法律法规；债券评级机构必须对公司债券债务还款的可能性作出独立的意见。 　　2．德国。19世纪50年代以铁路为首的运输业革命启动了德国的工业化浪潮。工业革命还把德国的银行与债券市场紧密地联系在一起，形成了独具特色的以全能银行为主体的金融体系。工业化阶段完成后，德国国内产品和资本很快出现了供过于求的态势，成为商品和资本的输出大国。同时，德国金融业也出现金融机构的集中化趋势。经营银行、交易所与保险公司的股份公司数从1932年的915家减少到1938年的513家，但平均资金却增加了28％。金融机构的集中化导致了金融寡头的出现，也为政府参与银行业务提供了便利，有助于政府债券发行任务的完成。二次大战后，德国的经济体系崩溃，市场处于严重的混乱状态，银行体制也被迫实行美国式的银行制度，德意志银行、德累斯顿银行和商业银行被分解为若干金融机构。1957年后，为了国民经济发展的需要，德意志银行、德累斯顿银行和商业银行三家大银行的后继机构进行重组，恢复到战前状态，形成了欧洲大陆机构密集、效率最高的银行体系。在1950-1967年，德国实行新自由主义的社会市场经济，主张平衡赤字，债券市场总量较小。1990年代以来，德国债券市场发展较快，主要品种包括政府债券、金融债券、企业债券等。其中，金融债券规模增长较快，占据了债券市场的主体地位。而由于企业债券的发行手续复杂、成本较高，加之金融体系较健全，间接融资发达，公司获得贷款较容易，因此发行数量不大，在债券市场占据份额一直很小。1991年其净增发行债券5．58亿马克，1998年为31．18马克；1998年底，流通中的企业债券名义流通市值只有80亿马克。因此，德国企业债券市场发展的一个重要特点是：企业债券市场一直不发达，企业债券融资占整个企业融资总量不大。 　　3．日本。1890年日本有了第一次的企业债券发行(发行人是Osaka Railway)。而后，日本债券市场发展迅猛。一方面由于战争频繁爆发，迫使政府债券发行急剧扩张；另一方面日本重工业化发展，特别需要大量的长期资金，企业通过发行债券筹措资金的数量越来越大。企业债券余额在大正末期(1925年)已经超过了股票发行余额，1992年是日本企业债券发展的顶峰，企业债券占整个企业融资量比重的26．2％。战后，日本债券种类逐渐