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内外部不确定形势下金融调控 　　编者按：“中国金融40人论坛成立仪式暨首届主题研讨会”日前在京召开，本届研讨会主题为“内外部不确定形势下的金融调控”，全国人大财经委副主任吴晓灵、央行副行长易纲出席了本次研讨会，论坛理事会主席、交通银行董事长蒋超良致辞。“中国金融40人论坛”为非官方、非营利性金融学术研究组织，中央汇金投资有限责任公司总经理谢平为该论坛学术委员会主席，清华大学经济管理学院院长钱颖一等为学术顾问，花旗银行亚太区首席经济学家黄益平和交行首席经济学家连平等40人为论坛成员。本刊撷取专家讨论的精彩观点，供读者参考借鉴。 　　关键词：宏观调控 通货膨胀 金融风险 　　中图分类号：F822.0 文献标识码：D文章编号：1006-1770(2008)05-0126-04 　　 　　 　　一、 通货膨胀的未来趋势和可容忍水平 　　 　　研讨会中最受各方关注的话题就是当前的高通胀??对通胀的原因、未来趋势以及可容忍水平，与会专家都提出了各自的见解。 　　专家提出，分析通货膨胀首先要看其究竟是需求拉动型还是成本推动型。中国通货膨胀的原因毫无疑问就是中国经济过热，主要有两点，一是投资，尤其是房地产投资和政府的大兴土木；第二，就是外资。分析宏观问题不应孤立地看个别市场的供求关系，要看成本推起背后的需求拉动。物价是反映居民生活状况的尺度、是制定宏观政策的依据，但CPI不足以反映需求过度的严重程度，必须考虑房地产价格的增长速度。（注：对此，也有专家认为房地产价格是否应该计入CPI主要是看房地产价格和房租的相关性，在中国，两者的相关性不高，这其中的深层次问题值得思考。 　　中信证券董事总经理徐刚认为中国的通胀不完全是货币现象，因为一国在发展过程中经历拐点时，经济结构会发生很大的变化，很多要素产出会发生变革。这种性质的通胀是必然的，并不完全是货币因素造成的。而目前货币因素带来的通胀，更多是由于美联储货币发行导致的。所以应该承认这一部分结构通胀的合理性，不应该一味打压投资和GDP增长，而是在GDP增长的同时容忍一定的通胀。 　　花旗银行亚太区首席经济学家黄益平认为虽然2月份8.7%的CPI是相当高的，但如果分析CPI中食品和非食品的价格，尚不能断言已经爆发了全面通胀。当前需要的是采取从紧的货币政策，控制通胀的预期。对此表示赞同的专家认为，2007年CPI较高的一个原因是由于2006年的基数较低，2008年上半年CPI的增长环比会下降。 　　对于CPI的容忍度，有专家提出，在资源、能源和环保的价格费用需要继续调整时，现在所制定的4.8%的容忍度，第一是难以控制，第二是不利于进行资源价格调整。如果中国不对能源、资源价格和环保收费进行调整，那么中国的经济转型就很难实现。也有专家表示，从政府决策者看来，通胀不仅是一个经济问题，而且是一个政治问题。香港出现的抢购奶粉、泰国的抢米事件说明通胀容忍度在经济界可以承受，但老百姓并不认可，经济对于社会的负面影响并不在经济预测范围之内，所以把通胀作为最主要的任务来抓是合理的。 　　 　　二、 次贷危机后经济增长和金融风险隐忧 　　 　　除了对通胀问题的关注，很多与会专家对美国次贷危机对中国未来经济增长和金融风险提出了警示。 　　专家认为次贷危机对中国实体经济的影响第一是收入效应，美国经济增速下降对中国经济增长的弹性大约是1.5%；第二是价格效应，美元名义汇率贬值，增加人民币升值压力，美国国内通货膨胀率上升，以美元计价的重要商品价格上涨；第三是贸易保护主义。至于对中国金融的影响，第一是直接损失，次债违约、资产价格下降；第二是羊群效应，股市暴跌的心理影响；第三是资本流动的不确定性，需要密切关注跨境资本流动的方向、流入的构成和数量的动态变化。 　　虽然次贷危机引发的经济增速下降和美元加速贬值对中国经济和出口都会有负面的影响，但专家们还是持比较乐观的态度。一是因为60%的出口产品是由三资企业生产的，而在这60%的三资企业中又有60%是外商独资企业，国际生产配置的格局可能并不会因此而轻易改变；二是中国制造业的劳动力成本到现在为止仍然具有相当的竞争力。有研究表明，中国制造业单位产出的劳动力成本，中国是0.0536，即1美元产品，劳动力成本是5、6分钱，美国是6毛，印尼是9分，泰国是近2毛。 　　雷曼兄弟高级中国经济学家孙明春认为美国次贷危机的最大影响不是传递机制的问题，而是美国经济的放缓或衰退。原因是，第一美国房地产市场至少要到2009年底才能好转；第二信贷紧缩对于经济的影响可能要高于预期。金融系统是给经济输血的，但2008和2009年的情况可能是金融系统还要抽血，所以情况可能比大家想象地要糟糕，中国应该做好充足的准备。 　　黄益平认为，尽管由于经济本身的调整或者通过政策干预，宏观经济能