[经管营销]第4章 资本预算.pptVIP

第四章 资本预算 第一节 传统资本预算方法 一、净现值法 二、获利指数法 三、回收期法 四、内部收益率法 一、净现值法 1、净现值公式及法则 2、净现值法的讨论： 为什么净现值由现金流量决定？ 现金流何时发生？ 现金流如何估算？ 贴现率如何确定？ 净现值法公式 NPV计算公式: 式中：(CI－C0)t——第t年的净现金流量 ic——计算净现值所用的折现率(行业基准收益率) n——计算期 NPV——净现值 说明：①折现率一般采用行业基准收益率 ②计算期由生产期和建设期构成，一般不超过20年 ③年序编号，按国际惯例采用年末习惯法，从1开始编号 ④为方便起见，也会从0开始编号 净现值法则 判别准则: FNPV＞0 投资可行 FNPV≤0 不可行 二、获利指数法 获利指数：项目现金流入现值（PV）与项目期初投资CF0之比： 作用：辅助NPV法则，用于判断不同规模项目的投资效率。 三、回收期法 静态投资回收期:项目开始建设后，以累计回收额（累计净现金流量）抵偿全部投资所需要的时间。 公式:静态投资回收期 =累计净现金流量开始为正的年份数－1+ 动态投资回收期，是项目开始建设后，以累计净现值回收投资所经历的时间。 算例 某项目在项目周期各年的现金流量表如下： 单位（万元） 计算项目投资回收期. 投资回收期 四、内部收益率法 内部收益率(FIRR)，是项目在寿命期内，使各年净现金流量的现值和为零时的折现率。 FIRR计算公式: FIRR判别准则: IRR≥ic，项目在经济效果上可以接受 IRR＜ic，项目在经济效果上不可以接受 内部收益率计算:插值法 插值公式: 图解： 插值法运用条件 插值法运用条件： ①与较高较低折现率对应的净现值的符号应相反 ②较高较低折现率的差异较小，两者差异不大于5% 根据经验： 若IRR＜10%，则R2应选在R1与R1+1%之间； 若10%＜IRR＜20%，则R2应选在R1与R1+2%之间； 若20%＜IRR＜30%，则R2应选在R1与R1+3%之间。 第二节 资本预算方法的比较和选择 一、投资回收期法和净现值法的比较 二、获利指数法和净现值法的比较 三、内部收益率法和净现值法的比较 一、Pt和NPV的比较 两者一致之处： 两者本质上都是采用NPV法计算，因此，动态Pt大于(小于)项目存续期的项目，NPV()0； 动态Pt的问题： 最长可接受回收期T缺乏科学性； 忽略了回收期之后产生的现金流 P101：例4-3 动态Pt的作用： 辅助NPV，对于项目安全性的判断 二、PI和NPV的比较 两者一致之处： 两者原理一致：本质上都是采用NPV法计算 问题： 在存在某些约束条件下，PI和NPV在项目排序上会出现偏差 P102：表4-7 三、IRR和NPV的比较 1.IRR的内含假设不稳定 NPV的假设：项目存续内所获得的现金流入按投资者要求收益率进行再投资； IRR的假设：项目存续内所获得的现金流入按IRR进行再投资 将IRR作为再投资收益率会高估目标项目的价值 三、IRR和NPV的比较 2.IRR的多解或无解 在用于生产期有大量 追加投资 的“非常规项目”时，可能出现多个IRR，从而失去实际评估的意义。 处理方法：对现金流量作适当处理，使之成为“常规项目” 非常规项目的处理：调整现金流 三、IRR和NPV的比较 3.IRR只适合用于投资决策，不适用于融资决策 P104：例4-5 4.IRR在互斥方案选择的问题 不同规模方案上NPV和IRR排序不一致时，可采用增量NPV或增量IRR法；（P105：例4-6） 对于存续期差别较大的项目，NPV和IRR在不同贴现率水平下，排序会不一致.（P106：例4-7） 结论： NPV比IRR具有更广泛的应用范围； IRR主要辅助财务经理判断收益率水平。 三、IRR和NPV的比较 5.利率期限结构条件下，IRR法则的问题 存在即期利率的变动，IRR法则的评价准则如何确定？ 计算加权平均资本成本； 寻找并计算风险与现金流相当的资产的期望收益率 第三节 资本预算的不确定性分析 一、敏感性分析 二、情景分析 三、盈亏平衡分析 一、敏感性分析 什么是敏感性分析？ 单因素敏感性分析的步骤： 1、确定进行敏感性分析的指标 2、选取不确定因素 3、进行敏感性分析 4、作图分析 5、项目风险估计 1、确定进行敏感性分析的指标 常用指标：投资利润率、投资回收期、IRR、NPV 2、选取不确定因素 产品产量 产品价格 主要原材料、燃料动力价格 外汇汇率 可变成本 经营成本 固定资产投资 建设工期 3.进行敏感性分析 列表:敏感性因素按一定比例变化引起经济效益指标的变动幅度 3、进行敏感性分析 计算敏感度系数： 4、作图分析 变