股票场外交易市场的制度构建应遵循五项原则.pdfVIP

2010年3月 当 代 经 济 管 理 Mar．2010 V01．32No．3 第32卷第3期 CONTEMPORAP,．YECONOMYMANAGEMENT 股票场外交易市场的制度构建应遵循五项原则 ◇晋入勤 (华东政法大学，上海200062) 【摘要1 《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》的出台，意味着我国股票场内多层次交易市场的制 度体系构建基本完成。然而，在我国股票场内交易市场的发展取得了巨大成就的同时，场外交易市场的发展却 没有实质性进展，因而，在后创业板时代，应当构建股票场外交易市场制度体系以推动其迅速发展。文章认为， 股票场外交易市场制度应当遵循法律定位的差异化、上柜企业的平民化、投资者的机构化、交易方式的创新化、 监管制度的高效化这五项原则。 f关键词】股票；场外交易市场；做市商 【中图分类号】F830．91 [文献标识码]A 【文章编号】1673-0461(2010)01-0082-04 随着后创业板时代的来临，大力发展场外交易 反观我国，股票市场还很不完善，主要限于上 市场无疑将是多层次资本市场体系建设的最重要 海证券交易所和深圳证券交易所两家全国性的场内 任务之一。而我国资本市场发展的历史成功经验 交易市场。在各地方性的场外交易市场E世纪末被 表明，制度先行将是推进我国股票场外交易市场 全部关闭之后，目前的场外交易市场就仅限于深交 发展的有效途径，笔者认为应当遵循以下五项原 所的代办股份转让系统以及各地的产权交易市场， 则来构建我国股票场外交易市场的制度体系。 这些市场与国外相比，存在着不规范、不统一、功 一、法律定位的差异化 能不健全的诸多缺陷，可以说，我国目前还没有建 理论和实践证明，股票市场应当包括多个层 立起一个真正意义上的场外交易市场。 次，以链接投融资体系。尽可能地满足投融资需 理论上说，相x,-j-于我国沪深主板、中小板和 求，并进而促进资本的优化配置。一般而言，多层 创业板市场而言，场外市场应定位于多层次股票 次股票市场体系应当包括主板市场，即交易所市 市场中的基础市场，与场内市场共同构成股票流 场，主要为大型、成熟企业的融资和转让服务；创 通市场。作为基础市场，应在投资主体、上柜公 业板市场，与主板相x,-t应，在证券交易所市场内专司、交易方式及监管等方面的制度安排上体现出 为中小企业和高科技企业提供服务的股票市场；场 比较优势，以满足特定层次主体的投融资需求： 外交易市场，与证券交易所市场相对应，专门在场 主板定位于成熟期企业，侧重于公司的规模和效 外为一些达不到在证券交易所上市条件以及不愿意 益；创业板定位于发展期的高科技企业，强调企 在证券交易所上市的中小企业提供服务。 业的成长性；场外交易市场则应主要面向初创期 世界各主要国家和地区基本上都建立了与该 成长型企业，上柜门槛最低，更注蘑法人治理结 国国情相适应的多层次股票市场体系。以股票市 构的完善和信息披露的真实性、准确性和完整性。 场最为发达的美国为例，拥有主板市场，包括全 此外，作为多层次股票市场体系的基础市场， 国性的纽约证券交易所和美国证券交易所；地方 场外交易市场还可以而且也应当与场内市场建立 性的证券交易所，如芝加哥证券交易所，波士顿 一种相互连通的机制：一方面，当企业成长到一 证券交易所等；场外交易市场，包括NASDAQ、定程度时可以进入主板市场，从而为企业提供一 OTCBB、PINKSHEETS市场等等。在英国，除了条场内市场上市的通道；另一方面，为那些已经