为什么中国的汇率要钉住美元基于日元的历史分析.pdfVIP

财贸经济2007年第1期 为什么中国的汇率要钉住美兀： 基于日元的历史分析 [美]罗纳德·麦金农著 曹红辉 王 琛 译 内容提要：从1994年到2005年7月21日，中国把其汇率固定在1美元兑换8．28元人民币的水平。 此后的人民币汇率机制改革使得人民币汇率在严格控制下开始小幅升值。由于中国的劳动生产率增长 相当迅速，贸易盈余持续增长，并积累了大量美元外汇储备。这引发了美国的“排华风潮”，并强烈要求 人民币进一步升值。尽管人民币升值并不能降低中国的贸易盈余，但人民币升值的威胁将降低中国的 名义利率——1978一1995年的“排日风潮”和日元升值就是如此。日元过度升值引起的通货紧缩，加之 零利率的流动性陷阱，造成了20世纪90年代成为日本的“失去的十年”。在新千年里，这同样可能在中 国重演。 关键词：中国 日本汇率通货膨胀 作者简介：罗纳德·麦金农，美国斯坦福大学教授。’ 译者简介：曹红辉，中国社会科学院金融研究所副研究员，经济学博士，100732； 王琛，中央财经大学经济管理学院博士研究生，100038。 中图分类号：17832．6文献标识码：A文章编号：1002—8102(2007)01—0034—09 一、从“排日风潮”到“排华风潮” 易蕴余占GDP的比例较小)。然而，2003年以来，产油国 的盈余也开始突出。 20世纪80年代初以来，美国的结构性财政赤字和 极低的个人储蓄率导致“全球失衡”不断升级，也就是说 东亚国家制造业的贸易盈余，加上与美元之间的汇 率稳定，使这些国家的政府积累了大量的外汇储备(主 持续增加的美周经常账户赤字，需要美国向其他地区筹 要是美元)。这引发了美国和欧洲对亚洲国家持续不断 借更多的美元④。美国经常账户赤字仅仅在1991年四 的商业压力，并要求它们的货币升值。特别是中国，相 季度短暂地达到零的水平，图1显示美国的赤字在2006 对巨大的国内投资而言，中国的储蓄率仍然相当高， 年达到了GDP的7％。为美国提供融资的国家大部分是 2005--2006年，外国给中国施加的人民币升值压力相当 东亚的高储蓄国家，主要是日本，而现在则是中国。这 些国家通过与美国的贸易盈余而积累大量的资金，它们 +罗纳德·麦金农自1961年就任斯坦福大学威廉姆·D·厄 的盈余主要来源于制造业。(图1显示，这些国家的贸 贝尔国际经济学教授。他专长于国际经济学和金融发展理论。 |‘ 他最近的研究及咨询兴趣均集中在中国问题上。他的著作《经 济发展中的货币与资本》(1973年)、《国际交易中的货币：自由 兑换的货币体系》(1979年)、《金融自由化的次序：向市场经济 转型中的金融抑制》(1973年)、《游戏规则：国际货币与汇率》 百 (1996年)、《美元与日元：分解美日之间的经济矛盾》(1997年) 分 已在欧亚被翻译出版。其新著《美元本位下的汇率：东亚高储蓄 比 文＼一两难》于2005年由MIT出版社出版，也已翻译成中文