上市公司财务行为异化与股权分置改革.pdfVIP

第 期 （总第 期） 1 128 财 经 论 丛 （ ， ） NO . 1 GeneraI NO . 128 年 月 2007 1 Collected Essays on Finance and Economics Jan . 2007 上市公司财务行为异化与股权分置改革 黄中生 （南京审计学院会计学院，江苏 南京 210029 ） 摘 要：我国上市公司 “一股独大”的股权结构使得股东大会的权力事实上转移到了 大股东手中，股东大会基本上体现了大股东的意志。在股权分置改革前，大股东股份不能 流通，其价值由每股净资产体现，大股东这种与中小流通股股东价值相背离的价值观成为 我国上市公司财务行为异化的根源。股权分置改革将使得大、小股东的财务冲突得到极大 缓解，有利于上市公司财务行为的规范。 关键词：财务行为异化；股权分置改革 中图分类号： 文献标识码： 文章编号： （ ） F230 A 1004-4892 2007 01-0070-06 我国证券市场经过 余年的发展已初具规模。伴随着证券市场不断成长的，是我国上市公司 10 所表现出来的独特财务行为：上市公司对股权融资的强烈偏好；不分红或恶意分红；融资的盲目性 与变更资金投向的普遍性；大股东通过关联交易等手段侵害中小股东利益及 “掏空”上市公司行为 的普遍性，等等。上市公司的这些财务行为降低了上市公司的盈利能力及其市场竞争能力，严重阻 碍了我国证券市场的进一步发展。上市公司上述异化的财务行为在于我国证券市场股改以前 “一股 独大、股权分置”的特殊股权结构，其中由于股权分置所导致的非流通股股东与流通股东的价值背 离是上市公司财务行为异化的根源。 一、股改前的特殊股权结构 我国的证券市场是国有企业市场化改革的产物。与之相对应的是，我国上市公司大多脱胎于原 国有企业。在国有企业市场化改革过程中，为了不动摇公有制的主导地位，我国上市公司在股权结 构安排上引入了国有股、法人股和公众流通股，其中国有股和法人股不能在二级市场上流通，这造 就了我国股权分置改革以前上市公司特殊的股权结构：（）股权分置；（）非流通股在总股本中基 1 2 本保持着约 左右的比例；（）股权集中度高，“一股独大”现象突出。 2/ 3 3 二、控制股东与股东大会 在一股独大的股权结构中，控制股东在股东大会上占据绝对优势，他可以凭借手中的股权对股 东大会的各项议案 “一票制胜”或 “一票否决”，也很容易根据 “一股一票”的原则合法地操纵股 东大会，从而使股东大会从一个民主投票决策的机构演变成为将大股东意志合法化的场所。这说明 在 “一股独大”的股权结构下，股东大会的权力事实上已经转移到了大股东的手中，股东大会基本 上体现了大股东的意志，成为大股东履行法定手续的 “橡皮图章”。 收稿日期：2006-10-31 作者简介：黄中生 （ ），男，湖北云梦人，南京审计学院会计学院讲师，博士。 1970- ·70 · 黄中生 上市公司财务行为异化与股权分置改革 三、控制股东股份的非流通性与上市公司财务行为异化 在成熟的资本市场中，所有的股权均同股同权同价，股东利益的实现主要是通过公司业绩提升 而导致股价上涨来完成的，股东利益具有一致性。而在股权被分割成流通股与非流通股的情况下， 就形成了同股不同值的局面：流通股的股东通过付出每股净资产数倍乃至数十倍的高溢价代价获得 流通权，