上市动机、投资者情绪与首次公开募股市场收益.pdfVIP

中国流通经济2011年第12期 口营销管理 上市动机、投资者情绪与首次公开募股市场收益 李 宁 (中国人民大学财政金融学院，北京市100872) 摘要：文章以发行人筹资收益最大化为假设，对市场热季周期下发行人、承销商与投资人三者之间的博弈 过程以及投资者情绪对首次公开募股(IPO)市场定价的影响机制进行研究。研究结果表明，发行人最优发行数量 小于市场需求数量、承销商定价低于市场需求价格的目的在于确保发行成功和获取日后收益；投资者高亢的投资 情绪可以对IP0市场短期收益正偏和长期收益负偏成为普遍现象进行解释。 关键词：投资情绪；IPO定价；收益率；上市动机；长期绩效弱势性 中图分类号：F830．91 文献标识码：A 文章编号：1007—8266(2011)12-0079—06 一、相关文献 未来的收购价格而选择上市，或者是为了避免大股 东的监督而选择上市。【121不过，以上任何一种理论 伊博森等f1】和里特【2】发现，首次公开募股 均不能有效解释股票上市首日的超额收益现象，而 (InitialPublic 且各观点间还不乏冲突与矛盾。 Offerings，以下简称IPO)的发行市 场收益存在分布不均匀的现象，呈现出热季和冷 随后，进一步的研究发现，股票上市首日的超 季交替的周期性变化。随后，洛克伦等…的进一步 额收益与股票后市收益的弱势性存在共生的现 研究证实，IPO市场发行数量存在显著的发行群聚 象。1131、114…51、116…7l也有部分研究证实，一些新兴 现象。 市场国家的后市绩效表现出强势性，【18…9】、【加】详见 对此现象，早期研究从信号理论…、f5¨6】力口以 后面的表1，从而使得这一问题变得更加扑朔迷 解释，认为当市场热季周期出现时，会有较多的高 离。有效市场理论、无风险套利理论及理性人假设 质量企业选择上市融资，企业更能获得贴近其内 相继在IPO发行领域失效，使得研究转向行为金 在价值的发行价格，更能被有效定价。然而，这一 融领域寻求突破。李·查尔斯等【211认为，市场存在 解释被后来的事实所推翻：I7】上市企业的长期收益 热季是由于受到了投资者情绪的影响，股票市场弱 显示出明显的负绩效，驳斥了热季市场定价更为 势性是热季市场中部分非理性投资者的狂热所造 8I、I 有效的结论。2000年左右的一些研究l9|、llol认 成的，这种狂热行为使得一些高风险、企业资质较 为，当一个新行业出现时，通过领先企业的上市， 差的发行人获得了发行上市的机会窗口，进而导致 使得该领域的产品和价值为公众所接受，随之该 了短期正收益和长期负收益现象的出现。洛利和 行业中更多的企业出现了跟随上市行为，最终导 斯维特【笠J认为，在发行热季周期，市场的估值会更 致了发行群聚现象。2000年左右的互联网泡沫似高，企业融资可以获得更多的资金，但该研究并没 乎可以验证这一理论，但市场的热季周期并非仅 有就为何在热季市场估值会更高这一问题进行解 仅出现在新行业出现的阶段，显然这一理论缺乏 释。永奎斯特等f为】从企业上市动机、投资者投资决 普遍性。另有一些学者从企业管理层出发进行研 策过程的情绪波动角度进行了分析，认为IPO热 究，【11】认为企业是因为想要摆脱原有的股东、提升 季市场的定价原则并不单单是对企业内在价值的 万方数据 预估，还包含投资者投资情绪对股票价格的影响。 Maxn=Qx哦一yp 正是由