上市公司总经理更替与董事会特征的实证研究.pdfVIP

南方经济2009年第1期 上市公司总经理更替与董事会特征的实证研究 安凡所’ 内容摘要 本文以2002—2004年间我国A股上市公司为研究对象，实证研究了上市公司总经理更 替的影响因素。本文的研究发现，上市公司总经理更替受企业绩效影响非常显著；董事会领导权结 构影响了董事会在总经理更替中有效性的发挥；独立董事基本不能发挥监督控制作用。本文的研 究结果表明，政府监管层对上市公司独立董事比例的强制性制度安排在提高董事会监督效率上基 本是无效的，上市公司存在比较明显的“弱”董事会和“弱”独立董事问题。 关键词 总经理更替董事会有效性企业绩效 问题的提出 经过10多年的发展，我国证券市场已经初具规模。在发展过程中，出现了大量的上市总经理更替现 象，并引起了广泛的关注。董事会作为联结股东与经理层的重要纽带，是股东实现对经理人员控制的首 可见，在公司内部控制系统中，董事会承担着两种最基本的职能：其一是对CEO的报酬决策，这是从激励 的“代理问题”，董事会对总经理的更替决策在一定程度上反应了董事会监督职能有效性的发挥。 从1980年代末开始，国外学者开始关注对高级管理人员更替问题的研究，最初的研究集中于CEO更 and et 替与企业绩效之间的关系(CoughlanSchmidt，1985；Warner 以后，国外学者开始关注董事会特征变量对CEO更替的影响，以此检验董事会监督控制职能的有效性， and 究了董事会规模变量对CEO更替的影响，Goyal eta1．(2001)则进一步 影响，Weisbach(1988)研究了外部董事比例、股权激励对CEO更替的影响，Huson 深入研究了控股股东、董事会构成等公司内部控制变量在CEO更替中的作用。总体而言，实证研究结果 都证明CEO更替决策与董事会治理效率存在显著的相关性。 最近几年来，国内学者也开始注意到我国上市总经理①更替问题研究的重要性，国内学者研究的重点 ·安凡所：广东外语外贸大学财经学院广州510420电子信箱：anfansuo@tom．corn；感谢匿名审稿人的建议。 Executive Officer)。我国董事会领导者一般称为董事长，管理层领导者一般称为总经理，但也有的称为“CEO”。为行文的方便，本文将我国 上市公司管理层最高领导者都称为“总经理”，同时为避免产生歧义，在对国外研究文献回顾中本文仍然沿用“CEO”这一概念。 一23— 万方数据 上市公司总经理更替与董事会特征的实证研究 —2002年间上证所461家公司为样本，研究董事会特征与总经理变更的关系。但是，沈艺峰和张俊生 了《关于在上市公司中建立独立董事的指导意见》(以下简称为《指导意见》)以来，我国上市公司独立董 事制度逐渐建立，上市公司董事会结构的变化是否会影响其在总经理更替中有效性的发挥呢?而张俊生 对总经理更替产生的影响。本文以2002—2004年问在深圳证券交易所、上海证券交易所的A股上市公 司为样本，实证研究我国上市公司总经理更替的影响因素，特别是董事会特征变量对总经理更替的影响。 本文的结构如下：第二部分简要回顾了相关的研究文献并提出研究假设；第三部分是样本选取与描述性 统计；第四部分，对上市公司总经理更替与董事会特征关系进行实证分析；第五部分得出结论并提出相应 的政策建议。 二文献回顾与研究假设 (一)总经理更替与企业绩效的假设关系 企业绩效是总经理能力和努力最显著的标志，绩效不佳说明管理层不能使股东财富最大化，Coughlan and et Schmidt(1985)，Warner 更替与企业业绩存在显著的负相关性。 以董事会为核心的内部控制系统更依赖于会计业绩衡量企业绩效，内部控制系统能够较好地辨别会 计业绩的真