上市公司年报业绩预告的信息含量分析——兼论《上市公司信息披露管理办法》的实施效果.pdfVIP

财贸研究2010．5 上市公司年报业绩预告的信息含量分析 ——兼论《上市公司信息披露管理办法》的实施效果 杨书怀 (江西财经大学，江西南昌330013；铜陵学院，安徽铜陵244000) 摘要：运用事件研究法对2007—2009年深沪两市A肢年报业绩预告的市场反应进行实证分 析，从一个侧面检验《上市公司信息披露管理办法》(以下简称《办法》)的实施效果。实证结果显 示，信息公平披露规则的效果并不明显，利用内幕信息进行交易仍然存在。因此，应尽快制订《办 法》的配套措施，建立内部知情人定期报告制度；加强自愿预测信息披露的监管，引入信息质量评 级制度；积极培育证券分析专业机构，形成基于市场预期的业绩预告比较基准。 关键词：业绩预告；信息含量；公平披露；事件研究法 中图分类号：F234．4文献标识码：A 我国上市公司业绩预告制度始于1998年中国证监会发布的《关于做好上市公司1998年年度报告 有关问题的通知》，当时仅要求亏损公司发布预告信息。在随后中国证监会或深沪交易所发布的关于 做好每年定期报告工作的通知中，业绩预告制度逐步将业绩预告范围扩大到预计大幅上升或大幅下降 工作指引第1号——业绩预告和业绩快报》，业绩预告制度日臻完善。直至中国证监会于2007年2月 1日正式颁布并实施信息披露规范统领性文件《上市公司信息披露管理办法》(以下简称《办法》)，我国 的业绩预告制度才趋于成熟。 《办法》首次引入了公平披露的概念，要求上市公司及其它信息披露义务人应当同时向所有投资者 公开披露信息，以使所有投资者平等获悉同一信息。《办法》的实行是否起到了预期效果?公平披露原 则是否得到体现?由于难以有效控制上市公司年报中股利、审计意见等因素对盈余信息含量的影响，本 文以年报的业绩预告为侧重点，对《办法》实施当年(2008年)业绩预告与年报披露的市场反应以及《办 法》实施前后年度(2007年和2009年)业绩预告市场反映的变化进行实证分析，从一个侧面检验《办 法》的实施效果，从而为监管部门进一步完善相关信息披露制度提供证据支持与政策建议。 一、文献综述 的公司相比，预警的公司要遭受到更加消极的市场反应和证券分析师更加消极的对未来盈余的预测。 收稿日期：2010—04‘14 作者简介：杨书怀(1980一)，男，安徽霍山人，江西财经大学会计发展研究中心博士生．安徽铜陵学院会计学系讲师。 一113一 万方数据 告的信息含量进行了分析，研究发现样本公司的盈余预告叮以减轻信息不对称程度，且改善的效果可以 持续到正式盈余公告前，盈余预告具有信息含量。 预增、预减、预盈、预亏四种类型分别考察了预告的信息含量以及预告公司在年报正式披露前后的股价 反应，结果发现预告具有市场预期效应，公告之前市场通常具有一定的提前反应，并且在预告当日，预 增、预盈公司的平均非正常报酬率为正数，而预亏、预减公司的平均非正常报酬率为负数，市场对于坏消 2002年我国二级市场上市公司所披露的预测盈余信息的有用性进行了实证检验，结果表明预测盈余信 息有利于缓解管理当局和投资者之间的信息不对称、减少年报披露时公司股价的波动。 在证券市场上信息不对称直接表现为内幕交易，非公平性信息披露的表现形式之一是部分投资者 可以获得内幕信息进行交易，这种行为会破坏资本市场资源配置的功能，引起市场的低效或失灵。Al— len等(1992)研究认为操纵者仅需要形式上拥有内幕消息，就可以通过对交易的操纵来获得正的超额 利润。张新等(2003)对我国证券市场中内幕交易问题进行了实证分析，认为我国存在内幕交易且比成 熟市场更加严重，内幕交易多围绕利好消息。在后股权分置时代的新形势下，《办法》实施后利用内幕 信息进行交易的情况是否仍然存在，信息披露是否遵循了公平披露原则，现有文献对此的研究较少。 二、样本选择与研究方法 1．数据来源 加权市场指数等数据来自中国经济金融数据库系统(CCER)。 2．样本选择 业绩预告按性质可分为好消息、坏消息和中性消息三类。“好消息”是指能够推动或指引行情向有 利于大多数人、较好方向发展的信息，本文将预盈、扭亏为盈、大幅上升预警称之为“好消息”。“坏消 息”也称利空消息，是指对股价和行情有消极影响的消息，本文将预亏、大幅下