国资管理与央企控股上市公司治理结构优化研究(上海中大经济研究院课题组)(2009年12月).pdfVIP

上证联合研究计划课题报告 国资管理与央企控股上市公司治理结构 优化研究 课题负责人： 益智 刘逖 张卫东 课题研究员： 栾天虹 张为群 方霞 李小忠 倪彩龄 袁天琳 汪菁 浙江工商大学·上海中大经济研究院——上海证券交易所 联合课题组 2009 年 12 月 1 日 目 录 摘要……………………………………………………………………………………………1 第一章 问题的提出：信息透明度与公司治理3 一、央企问题及其分类3 二、已有的理论解释4 三、信息不透明与央企公司治理问题5 四、信息透明度与公司治理7 第二章 央企信息不透明根源10 ——基于信息需求者角度的理论分析10 一、利益相关者与信息的供求博弈分析10 二、国有控股企业的利益相关者与信息供求13 三、行政委托代理链条与信息透明15 四、多层控股（金字塔结构）与信息的供求21 第三章 央企信息不透明的根源25 ——基于供给者激励角度的理论分析25 一、已有研究的回顾和评述25 二、薪酬激励机制26 三、控制权激励机制28 四、激励机制与透明度32 五、国企激励机制、信息透明度与扭曲的代理行为34 第四章 央企的特征与透明度41 ——基于比较视角的实证分析41 一、样本的选择41 二、行业和规模的比较分析41 三、股权结构比较45 四、债务结构比较47 第五章 央企透明度及其影响因素：基于样本回归的实证分析50 一、信息透明度的衡量50 二、股权结构对透明度的影响—基于最终控制人性质58 三、负债结构对透明度的影响62 四、高管激励机制对透明度的影响——基于最终控制人的分析63 第六章 优化央企控股上市公司治理结构68 ——增强信息透明度68 一、优化股权结构，培养多个投资者主体68 二、高管薪酬激励制度的设计69 三、加强外部监督，完善信息披露机制73 四、规范国资委行为，增强其本身透明度77 五．控制系统性风险，提高透明度78 参考文献80 摘 要 近年来，以跨国公司为主体的企业对中国央企官员进行“洋贿赂”的事件越来越多。中 央企业在金融衍生品领域的投资也常有发生巨额经济损失的报道出现。另外，大型特型商业 贿赂案件也常被公之于众,腐败问题也成为了摆在央企治理面前的一个重大问题。本文对上 述问题进行了讨论,指出央企治理的深层问题，是信息透明度问题。解决央企深层的公司治 理问题，就要围绕如何提高透明度和在此基础上建立问责机制展开。然后从不同角度追溯了 央企信息不透明的根源。同时实证分析了我国央企的特征、透明度及其影响因素，为提出优 化央企治理结构方案提供了可靠的依据。最后提出增加信息透明度的新方法，达到优化国资 委管理与央企控股上市公司治理的目的。 本文首先从近年来暴露的一些关于央企治理的问题入手，对“洋贿赂”，衍生品投资以 及腐败的相关现象进行分析。用既有的关于产权，市场竞争以及外部人控制几方面的理论进 行探讨后，认为央企治理问题是由信息不透明造成的。央企产权不够明确，市场无法做到充 分的竞争以及委托代理链条导致的外部人缺少规范和约束等问题都是信息不透明的表现。进 而又分析了信息透明度与央企治理两者间的关系，一方面信息透明度具有很好的治理效应， 另一方面公司治理的结构变化也会改变信息透明度。 第二部分从信息需求者以及供给者激励这两个角度对央企信息不透明的根源进行了理 论分析。在信息需求者的角度这一方面，首先通过博弈的方法，对企业信息的内部利益相关 者是否能成为信息供求中的优势方进行了探讨。然后又从央企的控股特点及其主要的债权人 ——国有银行的特点来阐述央企的利益相关者与信息供求之间的关系；第三是使用数学建模 的方法就央企形成的多层委托代理链条中的政府代理人与经营者进行了理论分析和博弈分 析，说明拥有控制权的管理层与政府代理人之间的合谋也是导致信息不透明的另一个原因。 第四个方面是从国资委对央企直接和间接的控股方式入手，研究了政府