蓝筹股上市公司募集资金投向变更及后果研究（清华大学）(2011年5月).pdfVIP

第21期上证联合研究计划课题 蓝筹股上市公司募集资金  投向变更及后果研究  上海证券交易所-清华大学联合课题组 课题主持人： 贺颖奇、卢文莹 课题组成员： 张海燕、吴国清、贺子恒 2011年2月 内容摘要 本报告阐述了我国上市的蓝筹股公司的募集资金投向变更及后 果情况，并选用沪深300指数成分股中的300家上市公司作为蓝筹股 的代表，考察了这300家公司自上市以来在股票市场上的所有募集资 金情况(包括IPO，配股和增发)，手工搜集募集资金投向计划及资金 实际投向的变更情况。 根据公司披露的募集资金投向变更报告，变更的具体形式可以 划分为如下四类：直接改变募集资金投向、用募集资金补充流动资 金、用募集资金补充流动资金后归还和用募集资金置换自有资金。 我们分别研究了蓝筹上市公司发生四类变更的可能性，以及各类变 更对企业会计业绩、交易风险以及股票收益率的影响。此外，鉴于 股权集中度对于变更动机和变更后果的影响，我们还按股权集中度 高低将全部样本分成两组，分别分析了股权集中度高/低的公司发生 变更的可能性以及变更的后果。 本研究发现，自1998年首次出现募集资金投向变更以来，募资 投向变更的情形逐渐增多。募集资金规模越大，盈利能力越差，现 金流越充足，成长性越差，负债率越低，大股东持股比例越低的公 司，越可能进行变更。发生了募集资金投向变更的公司，其会计业 绩没有显著变化，但是股票交易风险显著增加，股票收益率显著下 降。 此外，对于股权集中度高/低的公司分别研究后发现，对于股权 集中度较低的公司，其变更的动机更可能源自现金流冗余，而且变 更行为会增加股票的交易风险，并显著降低股票的投资收益率。而 对于那些股权集中度较高的样本，其变更的初衷更可能是会计业绩 I 较差，本着改善业绩的动机去进行变更，尽管变更对即期业绩的改 善并不显著，但是对股票的交易风险和投资收益率均没有显著的负 面影响。 综上所述，募资投向变更，并不会带来短期的会计绩效上升， 相反，募资投向变更会增加变更当年的交易风险，降低变更当年的 投资收益率。而且，这种情形，在股权集中度较低的公司中，更为 明显。由此，在后期的监管中，对于IPO及再融资申请的监管，应该 尽量考虑到募资投向的可行性，而且兼顾企业的现实状况，对于手 头资金过分充足的企业，不适宜再进行较大规模的募集行为，以提 高资本市场整体资金的运用效率。同时，对于股权较分散，大股东 对到手资金和高管的监督乏力的公司，更应该借助法律和社会舆论 等监督力量来阻止上市公司募资投向随意变更的行为。 关键词：蓝筹股；募集资金；募集资金投向变更；会计业绩； 交易风险；股票收益率 II 目录 内容摘要 I  1. 引言 1  1.1 研究背景 1  1.2 研究意义 1  1.3 研究范围 2  1.4 研究方法与路径 3  1.5 主要结论 4  2