全国统一股价指数编制研究(2001年1月).pdfVIP

5 全国统一股价指数编制研究 【内容提要】 —————————————————————————————————— 全国统一股价指数指全国主板市场股价指数，主板市场的融合和统一是编制 全国主板市场股价指数的前提。 我国现有的上证综合指数、深证综合指数、上证 30 指数和深证成分股指数 在反映股票市场总体股价走势方面起着十分重要的作用，且各具特色。但它们在 有些方面也存在不尽合理之处。 为弥补以上指数的缺陷，本课题设计了全国 A 股综合指数，并进一步研究了 全国成分股指数，即全国 100、200 、300 和 500 成分股指数的编制。本课题采用 全国 A 股综合指数作为一个参照系，实证分析了这些成分股指数的优劣，并得到 如下一些结论：（1）全国 100、200、300 和 500 成分股指数基本上都能反映全国 A 股市场的股价综合动态走势，其中全国 500 成分股指数为最优；（2）从指数期货 标的物选择及其便于指数基金进行组合投资来看，成分股指数样本股的数目不宜 过多，其中全国 200 成分股指数和全国 300 成分股指数比较适合；（3）全国100 成分股指数从现阶段来看，由于其流通市值和成交金额占沪深两市场所有 A 股总 流通市值和总成交金额的比例都未能达到 50％以上，容易被操纵，因此若用该指 数作为指数期货标的物，应谨慎对待。 本课题由上海财经大学统计系徐国祥主持，上海证券交易所施东晖为课题研究与协调人，课题研究员为 檀向球、朱建中、吴泽智。 174 1 目前我国主要股票指数缺陷分析 我国现有的上证综合指数、深证综合指数、上证 30 指数和深证成分股指数在 反映股票市场总体价格走势方面起着十分重要的作用，且各具其特色。但它们作 为指数期货标的物有其不尽合理之处。 1.1 上证综合指数和深证综合指数缺陷分析 考虑上证综合指数和深证综合指数的编制方法，可以发现这两个指数在作为 指数期货标的物方面都存在以下诸多缺陷： 1、采用全样本编制指数。一有新股上市，新股就计入指数计算范围。在我国 目前股市扩容速度比较快的情况下，这两个指数缺乏内部结构的稳定性和指数前 后可比性；而且新股上市后在寻找价格定位的过程中波动比较大。因此，新股一 上市就计入指数，可能在一定程度上加大指数的波动性。 2 、以总股本作为权重。目前我国国家股和法人股占总股本比率高达71.34%， 采用总股本作为权重编制的上证综合指数和深证综合指数就不能真实地反映市场 交易中股价的综合变动，而且可能会造成某些市场人士利用流通股比较小而总股 本比较大的股票来达到对指数的操纵目的。 3、上证综合指数和深证综合指数都包含非PT性质的亏损股。亏损股股价的非 理性波动比较大∗ ，把这些亏损股计入指数计算范围会把这些亏损股非理性的波动 带入指数波动中来，指数就不能敏感地反映主要上市公司价格变动对市场大势的 影响，不利于用以该指数作为标的物实现指数期货套期保值的功能。 1.2 上证 30 指数和深证成分股指数缺陷分析 上证 30 指数和深证成分股指数以流通股为权重计算指数，可以真实地反映市 场交易价格的综合变动；采用样本股来计算指数，样本股一旦确定，则在新股上 市时，不影响其指数的编制，从而保持有指数内部结构的稳定性和指数前后可比 性。同时，由于剔除了新股上市对指数的影响，编制的指数较为平稳。但这两个 指数在作为指数期货标的物方面也存在着不少缺陷： ∗ 本文将在第二部分对亏损股股价较大的非理性波动进行论证。 175 1、这两个成分股指数样本股总流通市值和成交金额分别占沪深两市所有 A 股 这两个指标的的比例远未达到 50%以上。这一点从表一可以看出。 国际成熟股票市场上作为指数期货标的物的指数，其总流通市值和成交金额 分别占市场的总流通市值和成交金额的比例都比较高，达到了 50%以上。 而从表一可以看出，上证 30 指数和深证成分股指数样本股总流通市值和总成 交金额分别占沪深两市所有 A 股这两个指标的比例都较低，使得这两个指数都无 法真实