股票与股指期货市场风险关联性及跨市场监管研究(2007年1月).pdfVIP

2007 股票与股指期货市 场风险关联性及跨 市场监管研究 天津大学金融工程研究中心 天津大学管理学院 2007-1-1 股票与股指期货市场风险关联性 及跨市场监管研究 课题组成员：王春峰、房振明、卢涛、 姚宁、赵威、林碧波、李晔 课题协调人：陆一 2 摘 要 随着股票市场股权分置改革的顺利进行，市场结构发生根本性的变化，投资 者对规避风险和投资工具多元化的需求越来越大，加之资本市场已经打开完全开 放的大门，金融衍生工具的发展成为迫切之需。股指期货是以股票现货为标的的 金融衍生品，二者的价格形成过程具有显著的相关性，股票与股指期货市场必将 表现出明显的风险关联特征。在这一背景下，本报告将努力揭示股票市场与股指 期货市场风险关联性的基本规律，提出符合我国市场实际情况的跨市场监管框架 和机制等相关问题。全文从以下五个方面展开研究： 首先，基于股票与股指期货价格行为形成过程的动态影响过程，结合我国股 票市场特殊性，本报告研究了股票市场与股指期货市场的价格发现过程，实证研 究了股票市场与股指期货市场之间的风险关联性和相互作用路径。实证研究结果 发现大盘股与沪深300指数在熊市时存在着显著的风险关联性，而在牛市时并无 显著关联特征，这为进一步的跨市场监管机制设计奠定基础。 其次，以市场微观结构理论和信息经济学为基础，结合股指期货和股票市场 的风险关联特点，研究各类信息在股指期货市场和现货市场传导的一般规律，并 重点分析了跨市场信息监管在信息传导过程中的作用。以此为基础，结合我国证 券市场特点，并借鉴海外证券市场跨市场信息监管特点，提出我国股票市场和股 指期货市场跨市场信息监管的目标、原则以及具体的监管框架和流程，并对股指 期货推出条件下，股票市场的信息披露监管提出了建议。 第三，采用理论和案例分析相结合的方法研究了稳定机制的跨市场效应，提 出了跨市场稳定机制设定和触发原则，并以美国市场为主考察了海外市场跨市场 稳定机制的设定情况。进一步分析了目前我国证券市场稳定机制设计的不足与缺 陷和国外股指期货市场对我国市场可能产生的影响，在此基础上提出了建立我国 股票市场与股指期货市场协同稳定机制的建议和措施。 第四，从市场操纵的法律界定入手，进而分析了典型的市场操纵方式的原理， 并采用国内外期货市场操纵案例进行对比，阐述了值得借鉴的国内外的经验和教 训。进一步分析了我国股指期货合约操纵风险隐患，提出了防范跨市场操纵监管 框架的建议。 第五，深入分析结算体系架构，探讨结算体系的关键构成要件，及其所面对 的各种风险因素和作用机理，再利用证券市场价值链分析研究我国目前证券市场 价值链的价值创造过程，在风险与收益相权衡的基础上提出我国未来建立跨市场 结算的最佳组织架构建议，并结合国际成熟市场案例和我国特点进行分析，提出 我国跨市场结算风险具体控管机制框架和具体措施。 目 录 第一章 导言 1 1.1 研究背景 1 1.2 研究意义2 1.3 研究思路与报告结构2 第二章 股票市场与股指期货市场风险关联性分析4 2.1 股指期货市场的定价机制和价格发现4 2.1.1 股指期货合约的价格形成机制4 2.1.2 股票市场和股指期货市场的价格发现6 2.1.3 股指期货市场的价格发现与波动性的关系9 2.2 股指期货市场的交易风险类型及特殊性分析 11 2.2.1 股指期货的总体风险 11 2.2.2 股指期货的特定风险 12 2.2.3 股指期货市场风险的特殊性分析 16 2.2.4 我国开展股指期货可能存在的特殊风险分析 18 2.2.5 我国大盘股和股票指数风险关联的实证分析20