我国中小企业板市场发展探讨.pdfVIP

我国中小企业 陈玉芝 一 、 我国中小企业板市场发展的概况 二、我国中小企业板市场存在的问题 中小企业在长期发展过程中，资金缺乏，融资渠道单一一 1．中小企业资金短缺严重。我国中小企业在其发展过程 直是最严重的瓶颈问题。由于中小企业资产规模较小且处于 中，会遇到资金短缺和管理层在监管方面没有经验的问题。企 上升扩张阶段，仅靠自身积累的利润转化再投资资本的“内源 业要想在社会中生存下去并有立足之地，就需要有大量的资 性融资”不能成为主要融资方式；对中小企业来说，要通过发行 金投入，而股票的上市发行就是企业融资的重要途径之一。然 企业债券融资不可能；风险投资虽然发展较快，但缺少资本市 而这种单一的融资模式无法解决企业在发展过程中的资金需 场的有效退出机制，总体规模偏小和资金偏紧，而银行信贷对 要，企业也缺乏足够的抵押财产，所以他们要以较高的融资成 中小企业的支持不够，惜贷现象较普遍。建立中小企业板市场， 本获取企业所需资金。最重要的是企业要想更快更好的发展， 可以促进多层次资本市场的发展，拓宽直接融资渠道，对推动 就需要使自己的产品在市场上有较高份额，企业在产品研发 中小企业发展、扩大中小企业融资渠道有着重大的意义。 和开拓市场时要投入巨额资金，但是收益率不确定。 中小企业板市值加权的净资产收益率(ROE)、资产收益率 2．中小企业板上市速度过快、上市公司质量差。中小企业 (ROA)、每股收益(EeS)都明显高于主板公司。这表明虽然中小 板上市速度过快带来的结果有可能使社会财富会非公平地迅 企业板公司绝对规模较小，但凭借其机制灵活、以盈利为导向 速流向少数私企业主。目前中小企业板块的平均发行市盈率 的经营特点，相对主板公司获得了更高的盈利财务指标，体现 为17倍，远远高出美国和香港。在这种情况下，任何公司只要在 了更强的盈利能力。 该板上市就能获得一笔巨额资金，出现成百上千的一夜暴富 资源、侵占小股东利益。国内学者也通过实证研究和案例分析 基础性制度建设、保护中小股东利益、完善上市公司的法人治 从不同角度揭示了大股东通过关联交易对上市公司和中小股 理、打击控股股东的违法违规行为等方面做了大量工作，取得 东利益的侵占。 了很大的成效，但也应看到对大股东行为的制衡机制如公司 三、后股权分置时代上市公司股东间利益冲突的演变趋势 内部的治理机制、外部的相关法律制度安排、诚信意识和诚信 从2005年4月开始的上市公司股权分置改革，迄今为止已 文化建设、中介机构的尽职和舆论监督等诸多方面与成熟市 取得重大成果，伴随着三一重工的控股股东在市场上象征性 场还有很大差距。因此，只要大股东控制权的私人收益大于其 地出售其持有的100股公司股份，一个全流通的后股权分置时 共享利益和可能的违规成本，按照经济学“理『生人”的假设，大股 代已经来临。股权分置改革消除了我国资本市场内在的制度 东就必然通过“隧道行为”转移公司资源损害中小股东利益。 性缺陷，从根本上解决了股东之间由于所持股份定价机制不 伴随着全流通时代的来临，大股东与中小股东之间利益 一 致而产生的利益对抗，对于我国资本市场健康发展和上市 冲突的表现形式呈现复杂化的趋势。股权分置改革使得上市 公司质量的根本提高必将产生深远的影响。 公司大股东的效用函数发生变化，其最大化自身利益的行为 在后股权分置时代，我国上市公司利益冲突在相当长的 模式也随之改变，从股改前的单一从公司内部转移收益，发展 时期内仍将主要体现大股东与中小股东之间的利益冲突。由 为在二级市场获取资本利得和从内部转移收益这两种方式间 于现实中公司的现金流所有权与控制权客观上存在非一一对