信贷爆发性扩张不可持续估值向上修正难以维系.PDFVIP

信贷爆发性扩张不可持续 估值向上修正难以维系 银行·行业研究 方 正 证 券 研 究 中 心 银行业2月月报 2009.2.26 中性 银行业分析师：郑宁 电话：(86571 投资要点 邮件：zhengning@ ※货币供应量拐点没有出现，M1 M2 喇叭口放大印证经济活动减速 从 1 月份的货币供应量数据来看，M1 增幅仅为6.68%，显然信贷的增 联系人：吴佳蕾 加并没有流入M1。分析M1 下降的主要原因是企业活期存款大幅降低。 电话：(86571 企业1 月资金的流向，我们有几个推测：（1）由于短期票据贴现利率 电邮：wujialei@ 较低，因此企业套利行为增加，票据贴现之后转存银行，赚取利差。（2） 由于节前需要支付员工的工资和年终奖金，因此活期存款减少，而企业经 济生产并没有加大投入，实体经济的资金没有同步增长。但这部分资金量 重要数据 的需求并不多。（3）或流入股市，推动了节后股市的行情。 上市公司总家数 14 ※1 月票据贴现大幅度增加导致信贷规模继续加速放大 总股本（亿股） 9724.27 从央行公布的今年1 月份信贷数据，新增贷款实现爆发式增长。从新 销售收入（亿元） 1323.23 增人民币信贷的分部门情况看：新增票据融资额爆发性增长至6239 亿元， 净利润（亿元） 3345.59 占当月信贷增量的38.5%，是导致1 月信贷规模加速放大的重要原因。 行业PE （加权） 9.95 ※2 月贷款规模增速小于1 月，全年贷款增速呈现前高后低的走势 行业PB （加权） 2.23 我们预测2 月份的银行贷款规模增速将小于1 月份，从全年来看，银 行总的贷款规模增速将出现前高后低的情况。我们相信目前的信贷爆发性 银行业相对指数表现 扩张不可持续，需求主要来自短期资金周转和政府项目，各银行目前竞相 介入政府主导项目贷款，而私人部门投资带来的信贷需求仍然比较孱弱， 因此一旦项目贷款争夺完毕，未来信贷增长可能陷入急刹车。而央行目前 在公开市场上所采取的措施主要目的也是尽可能防范急刹车现象的产生。 ※央行将加大公开市场操作 控制和均衡货币市场流动性 银行1 月份放贷速度较快较猛的情况下，央行加大央票发行力度， 也是为了控制票据融资巨大的规模。提高三个月期的央票发行频率，已 经是一个信号.反映了央行对银行信贷投放的持续性和结构均衡性的调 整和掌控。预计央行将继续对公开市场进行调整，仍发会加大3 月期票