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维普资讯 项 目投资决策的实物期权方法研究 周泽炯 (西南交通大学 经济管理学院，四川 成都 6101)3I) 摘【 要】 在不确定的环境下，实物期权方法在评价项 目投资决策时比传统NPV法更能反映实际。本文基于实物 期权理论建立 了一个项 目投资决策模 型，分析 了项 目投资时机选择 、项 目期权价值 、项 目价值以及边界执行价值，并阐述 了模型中项 目价值波动率、项 目持有收益率、无风险利率等参数变化对投资决策的影响。 【关 键 词】 投资决策；实物期权；边界执行价值；门槛曲线 【中图分类号】F830．59 【文献标识码 】A 【文章编号】1004—2768(2004)12—0049-02 一 、 前言 建立一个组合 ，其构成如 F：持有一个投资项 目期权，卖出3F， 传统 的净现值法 (NPV法)没有考虑项 目投资的不可逆 3V单位 的投资项 目(投资项 目的价值为V)，则该投资组合的 性 、投 资环境 的不确定性和投资者 的 “管理柔性”．因而在评价 价值为 当今的项 目投资决策时存在严重缺陷 。实物期权理论把项 目 n-F一豢V (5) 投资看成一个可延期执行 的期权，充分考虑了投资的可延迟 △t时间后 H的变化为 AH，再 由式 (3)、(4)得 性和不确定性 ，弥补了净现值法 的缺陷，为项 目投资决策提供 了新 的方法 和思路。实物期权理论认为现在 的投资项 目给未 △兀：AF一3F△V：} 雾△t (6) 来创造了投资机会，这种机会恰如一个美式看涨期权 ，具有期 由于该组合的所有者作为投 资项 目的空头 ，应该 向多头 权价值。一个美式看涨期权给予投 资者一种权利 ，在一定时间 补充投资项 目的持有收益 ，设持有收益率为8，则在 △t时间 内 里付出期权的执行价格 ，得到期权的标 的。对项 目投资来说， 支出的持有收益为 8V33F 标 的便是建成的项 目，执行价格是投资支出，有效期是投资机 v一△t(8又称便利收益率 ，或称与投资 会可以延迟的时间。项 目投资的延迟 ，使投资者能更进一步了 项 目有关的市场风险贴水，类似于股票的红利率)。因此．组合 解投 资环境的变化，选择最有利 的投 资时机 ．体现管理柔性 。 持有者在 △t时间内财富的变化为 ： 本文应用实物期权方法 ，对项 目投资时机 、项 目期权价值以及 边界执行价值进行分析，以期优化项 目投资决策。 AW=△n一8V3F△仁 2、，熹△l-8V3F△t 7() 二、项 目投资决策模型的建立 该式独立于标准维纳过程 ，投资组合无风险。由APT定 投资项 目的价值 V遵循几何布朗运动．即 理可知该组合的瞬态收益率一定与其它短期无风险利率 r相 dV=~Vdt+sVdz (1)