同仁堂分拆上市经济动因的实证研究.pdfVIP

维普资讯 2004年第6期 南京财经大学学报 No．6，2004 总第130期 JournalofNanjingUniversityofFinancenadEconomics SerialNo．130 同仁堂分拆上市经济动因的实证研究 赵 敏 (南京财经大学 会计学院，江苏 南京 210003) 摘要：分拆上市是一种特殊的资产重组方式，它能够导致母公司股东财富的增加，西方对这一经济现象 的解释主要为两大财务假说——信息不对称假说和资产剥离价值假说，本文运用这两大假说探讨了同仁堂 分拆上市的经济动因，并对分拆宣告期同仁堂的同业竞争者的股价反应进行了实证，实证结果支持了信息不 对称假说，从而得出了同仁堂分拆上市的一个经济动因。 关键词：分拆上市；信息不对称；资产剥离价值 中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1672—6049(2004)06一OO64—04 2000年l0月31日，同仁堂分拆旗下的子公司(同仁 二、西方两大财务假说理论 堂科技)在香港创业板上市，这是中国资本市场 1000多 分拆上市能够带来母公司股东财富的增加，对于这 家上市公司中成功完成分拆上市的第一家，它为广大学 一 经济现象的解释西方主要有两大财务假说——信息不 者研究分拆上市这一新型的资产重组方式提供了一个现 对称假说和资产剥离价值假说。 实的视角。 (一)信息不对称假说 (AsymmetricInformationHy— 王化成、程小可在期权理论的基础上，研究了分拆事 pothesis) 件对同仁堂股权价值的影响，并对分拆宣告期同仁堂的 南达(Nanda，1991)首次提出了信息不对称假说，他 股价反应进行了实证，实证结果表明：在董事会决议公告 认为由于公司管理者与投资者之间信息不对称的存在， 期的[0，5]的5个事件窗口中，母公司获得 17．96％的累 导致市场对公司价值的估计与公司的真实价值是不一致 计超额报酬率；在股东大会决议公告的[一2，0]的3个 的，母公司的管理者只有在母公司整体价值(或者母公司 事件窗口中，母公司获得了7．08％的累计超额报酬率。 所处行业的整体价值)被市场相对低估 ，而子公司价值被 本文在他们的研究基础上，进一步探讨导致母公司股东 市场相对高估时，才会采取分拆上市的方式来筹集资金。 财富增加的原因，即同仁堂分拆上市的经济动因。 因为分拆上市要求母子公司披露更详细的成本和利润信 一 、 分拆上市的概念 息，减轻了信息不对称的程度，有利于投资者更好的理解 分拆上市(EquityCarve-outs)是指一家被母公司全 母公司的价值。如果母公司的整体价值被市场低估 (或 资所有的分部或子公司从母公司中独立出去，且通过首 至少相对于子公司的价值而言)，而子公司的价值被市场 次公开发售 (IPO)将子公司的部分股票出售给广大投资 高估时，这对于母公司的投资者来说是个好消息，因为母 者。分拆上市的概念有广义和狭义之分，广义的分拆上 公司的规模通常比分拆子公司的规模大很多，这样对于 市是指已上市公司或未上市的集团公司将部分业务或某 母公司资产价值的利好消息要大于对于子公司资产的利 个全资子公司从母公司独立出来单独上市；狭义的分拆 空消息，因此市场的净反应是积极的，分拆上市必然导致 是指已上市的公司将其部分业务或全资子公司独立出 母公司股价的上涨和股东财富的增加。 来，另行公开招股上市。本文讨论的分拆上市是狭义的 基于以上的分析，信息不对称假说对分拆宣告期的 分拆上市的概念。 股价反应提出了三个预测：(1)母公司由于在分拆前价