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3. 股利支付与收益的国际比较 LA Porta（2000）：Agency Problems and Dividend Policies Around the World 朱云，吴文锋等（2004，中国软科学）： 《国际视角下的中国股利支付率和收益率分析》 结论：中国的分配率不低于国际平均，但收益率低很多。 我国股利收益率情况 分配：包括现金股利、股票股利和转增 股利支付率=股利/净利润 主要国际市场的股利支付率和收益率表 股利支付率=股利/净利润 四、影响股利政策的相关因素 （一）法律因素 1.资本保全限制。 2.企业积累的限制。 3.净利润限制。 4.无偿债能力限制。 （二）债务契约因素 债务契约会对企业股利支付予以限制 （三）企业因素 1.现金流量。 2. 举债能力。 3.投资机会。 4.资本成本。 （四）股东因素 1.追求稳定收入、规避风险。 2. 担心股权稀释。 3.规避所得税。 五、股利政策的主要类型 （一）剩余股利政策 1.含义。在有投资机会时，先用目标资本结构测算出投资所需要的权益资金的额度，先从盈余中留用，有剩余再支付股利。 例P.459 投资需要权益资金：9000×60%=5400 可用于发放股利的盈余：6800-5400=1400 2.评价。 优点：保持理想的资本结构，使资本成本最低。 缺点：股利不稳定，影响投资人的投资信心。 （二）固定股利或稳定增长股利 1.含义。每年发放的股利固定在某一固定的水平或每年按一定比例增长。 2.评价。 优点：（1）传递良好的经营信息、有利于稳定股价。 （2）有利于投资人安排收支。 缺点：股利分配与盈利脱节，可能导致偏离目标资本结构、丧失一些投资机会、带来财务风险等问题。 （三）固定股利支付率政策 1.含义。确定股利占盈余的比例，并长期按此比例支付股利。 2.评价。 优点：股利与盈余能较好地配合。 缺点：股利不稳定。 （四）低正常股利加额外股利政策 1.含义。一般情况下，只支付较低的稳定的股利，在企业盈利较高时，再支付额外的股利。 2.评价。 集稳定性与灵活性于一体，是较好的股利政策， 但实务中额外股利很少用。 注：在西方的公司理财实务中，认为稳定性的政策比较好，不到万不得已，不要改变政策。 五、股利的种类与发放程序 （一）股利的种类 1.现金股利 2.股票股利。以股票作为股利支付方式。 股票股利对股东的意义： （1）发放股票股利后股价并不会成比例低下降，使股东得到股票价格上升的好处。 （2）股票股利往往预示着公司有较好的发展。 （3）股票股利交的税比现金股利少。如我国，现金股利全额交20%的税，股票股利只按面值交20%的税。 对公司的意义： 1.增加现金流量（减少现金流出）。 2.降低每股价值，会吸引更多的投资人。 3.传递公司成长的信息。 （二）股利的发放程序 1.宣布日 2.股权登记日 3.除息日（除权日） 4.股利发放日 实例（复制上市公司董事会公告）： 青岛海信电器股份有限公司2004年度利润分配实施公告（600060） ????本公司及董事会全体成员保证公告内容的真实、准确和完整,对公告的虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏负连带责任。????重要内容提示： ????● 每股派发现金红利0.1元(含税)；每10股派发现金红利1元(含税) ????● 扣税前每股现金红利0.1元；扣税后每股现金红利0.09元, ????● 股权登记日：2005年7?月14?日????● 除息日：2005年7月15?日????● 红利发放日：2005年7月21日 青岛海信电器股份有限公司董事会???????????????????????????????????????????????????2005年7月8日 第14章 利润分配 第一节国有企业利润分配 补充：关于利润（剩余收益）分配的理论 1.剩余收益与剩余控制权 企业是各种契约关系的联结。 由于契约的不完备，契约中总有未被指派的权利，这些权利就是剩余权利，包括剩余收益权和剩余控制权。 剩余收益：在企业的总收入中扣除固定契约支付部分以后的剩余额，即利润。 剩余控制权。是指契约中未明确的状态出现时的相机处理权或决策权。 剩余收益权与剩余控制权应该对应，也就是说拥有剩余控制权的人应该同时拥有剩余收益权，把剩余控制权与剩余收益权结合在一起，就可以让决策者承担决策的全部财务后果，自利的动机就会驱使他尽可能地做出好的决策。 剩余收益权和剩余控制权是企业所有权的核心，现代企业理论用它定义企业所有权。 2.剩余收益与剩余控制权安排的思想实验 如果控制权全部