【江海-2025研报】商贸零售行业：双节效应明显，10月社零略超预期.pdfVIP

证券研究报告·行业点评报告2025年11月17日江海证券研究发展部

商贸零售行业

消费行业研究组双节效应明显，10月社零略超预期

分析师：张婧

事件：

执业证书编号：S1410525010001◆统计局公布了2025年10月份社零数据：10月份，我国社会消费品零售总额为

4.63万亿元，同比增2.9%，其中，除汽车以外的消费品零售额4.20万亿元，

同比增4.0%。1—10月份，社会消费品零售总额41.2万亿元，同比增4.3%。

行业评级：增持（维持）其中，除汽车以外的消费品零售额37.2万亿元，同比增4.9%。10月份社零数

据好于预期。

投资要点：

近十二个月行业表现

◆十一国庆中秋双节拉动餐饮消费景气度回暖。按消费类型来分，由于十一双节

商贸零售沪深300假期，餐饮消费收入达5199亿元，同比增3.8%，增速环比+2.9pct，限额以上

29%

单位餐饮收入为1459亿元，同比增3.7%，增速环比+5.3pct，景气度大幅回暖。

19%10月份商品零售额达到4.11万亿元，同比增2.8pct，增速环比-0.5pct，其中城

10%镇地区收入为4.0万亿元，同比增2.7%，增速环比-0.2pct；乡村地区收入为0.63

0%万亿元，同比增4.1%，增速环比+0.1pct。

-10%◆必选消费表现亮眼，金银珠宝受金价拉动维持高增，以旧换新品类受高基数影

-19%响拖累整体增速。从细分品类上来看，必选消费整体表现亮眼，粮油食品/饮料/

2024-112025-032025-072025-11烟酒/服装鞋帽/日用品分别同比+9.1%/+7.1%/+4.1%/+6.3%/7.4%，增速环比

%1个月3个月12个月+2.8/+7.9/+2.5/+1.6/+0.6pct。10月份可选消费化妆品类/金银珠宝/体育娱乐用

相对收益4.65-1.12.33品分别同比+9.6%/37.6%/10.1%，增速环比+1/+27.9/-1.8pct，金银珠宝大幅增

绝对收益4.869.0318.94长主要是受益于金价的大幅大涨所致。以旧换新品类受到去年高基数的拖累，

数据来源：聚源注：相对收益与沪深300相比增速放缓，其中家电/家具/通信器材分别同比-14.6%/+9.6%/23.2%，增速环比

注：2025年11月14日数据-17.9/-6.6/+7pct，通讯器材高增主要是受益于新机的发售，且通讯器材开始国

相关研究报告补的时间晚于家电。

1.江海证券-行业点评报告-商贸零售-9月◆从渠道来看，线上渗透率进一步提升。由于双十一提前，10月份大部分电商已

社零环比回落，静待消费回暖–经开始启动双十一大促，带动电商渗透率进一步提升。1-10月全国网上零售额

2025.10.27

12.8万亿元，同比增长9.6%，增速远好于社零整体增速。其中，实物商品网上

2.江海证券-行业点评报告-商贸零售-国

零售额10.4万亿元，增长6.3%，占社会消费品零售总额的比重为