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宏观研究

证券研究报告宏观专题2025年11月17日

【宏观专题】

牛市的税收效应

主要观点

华创证券研究所

“十五五”规划建议提出“增强财政可持续性”“完善地方税、直接税体系,

健全经营所得、资本所得、财产所得税收政策”，事实上，在当前税制下，“持证券分析师：张瑜

续稳定和活跃资本市场”已经在为财政带来可观的税收增收。

我们测算，牛市在今年，或至少可通过两条路径贡献约3100亿增量税收收入邮箱：zhangyu3@

（相当于2024年税收收入的2%）：执业编号：S0360518090001

1、证券业税收增长：或约2700亿；证券分析师：高拓

2、个人资本市场相关税收增长：或约400亿；电话：010

此外，牛市驱动保险业、非金融企业投资收益增长等，也能带来可观的税收增邮箱：gaotuo1@

收。执业编号：S0360521080001

❖一、证券业税收增长：或约2700亿

逻辑：券商等金融机构的经纪、自营、资管等业务收入大幅增长：根据历史经相关研究报告

验，牛市对证券业税收的驱动较强、提振较大。《【华创宏观】有独立于PPI的行业价格吗？》

测算：分两步测算可得，今年证券业税收增长或约2700亿：第一步，基于20232025-11-05

年证券业税收，参考证券业上市公司利润增幅测算2024年证券业税收，约4900《【华创宏观】美联储达到“合理”准备金规模

亿；第二步，基于2024年证券业税收测算值，按官方披露数据测算2025年证——全球货币转向跟踪第10期》

2025-11-05

券业税收（据国家税务总局，一年来，资本市场服务业（证券业）税收同比增《【华创宏观】从M1、M2到资产配置——四季

长56.8%），约7600亿（同比增收约2700亿）。度M1同比的拆解预测》

作为验证，上市券商2024年三季报至2025年三季报的利润同比增速和我们2025-11-02

测算2025年税收所用同比增速的量级基本匹配（2024三季报-8%，2024年报《【华创宏观】先抑后扬——20个领先指标看外

15%，2025一季报73%，2025中报66%，2025三季报76%）。需走势》

2025-10-28

❖二、个人资本市场相关税收增长：或约400亿《【华创宏观】欧洲经验之市场记分牌制度——

逻辑：根据历史经验，牛市前后，个税往往超经济、财政收入高增，主要是牛统一大市场研究系列二》

市对个税资本市场分项（股息红利所得+限售股转让所得+股权转让所得，合计2025-10-21

占个人所得税20%）提振较大（2015年、2021年个税资本市场分项同比达约

20%），如股权转让以及上市公司