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基数回升拖累M1增速

证券研究报告宏观点评/2025.11.14

核心观点

分析师张伟❖事件：11月13日，央行发布10月金融数据。10月，新增社融8150亿

SAC证书编号：S0160525060002元，同比少增5970亿元；社融存量同比增长8.5%，较前值8.7%继续下降

zhangwei04@

0.2个百分点；M2同比8.2%，较前值下降0.2个百分点；M1同比6.2%，

分析师任思雨较前值下降1个百分点。

SAC证书编号：S0160525090006

rensy@

❖贷款全线走弱：今年由于法定假期的安排以及“休三放十二”的拼假行为，

有效工作日少于往年，贷款走弱并不算特别超预期。企业贷款拖累主要来自

相关报告于中长贷，而银行冲量选择导致票据融资同比多增3312亿元；居民贷款拖

1.《服务与输入性因素推升物价》累则主要来自于短贷：居民中长贷多减与地产销售的走弱有关；而今年居民

2025-11-10

短贷一直处于偏弱的状态，居民消费、投资对杠杆的依赖度可能在持续下降

2.《美国流动性告急——全球经济观察第

18期》2025-11-08

3.《出口下行会持续吗？——10月外贸数❖政策性金融工具投放效果初现：非标三项中，信托贷款同比少增、未贴现

据解读》2025-11-07银行汇票同比多减，但委托贷款表现较为亮眼。指向9月底开始投放的政策

性金融工具，效果已在10月的金融数据中初步显现。但与2022年相比，当

前政策性金融工具的投放对企业信贷的拉动作用尚未体现：一是历年10月是

企业贷款的淡季，季初企业融资需求较弱；二是政策性金融工具截至10月17

日仅发放3000亿元，而到10月29日5000亿元资金才全部发放完毕，因

此部分资金转化效果尚未体现在10月信贷中。

❖非银存款再次遵守季末下降、季初回升的规律，由存款资金回表-出表

引起：今年从4月开始，非银存款每逢季末月大幅下降、每逢季初月大幅回

升，说明今年银行季末的存款考核压力可能较大，加大了资金在理财产品和

母行存款中的流动。在上个月理财资金大量回表后，10月存款资金重新回流

至理财产品，直接引起了非银存款的多增。

❖M1同比年内高点已过：10月M1同比增长6.2%，较前值回落1个百分

点，主要由基数变化引起。2024年手工补息对存款的影响主要体现在4-9

月，从10月开始基数开始逐步回升，将对M1同比增速形成拖累。

❖淡化信贷规模诉求，宽货币或在明年初：央行发布的三季度货币政策执行

报告中已明确淡化数量目标和信贷规模诉求，更注重银行的健康性。央行的

工作重点是当前亟待