【第一上海-2025研报】贝壳-W（02423）：降本增效成果显现，“两翼”业务实现盈利.pdfVIP

贝壳（2423.HK/BEKE.US）更新报告

买入2025年11月13日

降本增效成果显现，“两翼”业务实现盈利

➢2025Q3经调整净利润12.9亿元，同比下降27.8%：2025Q3公司总交易额为胡钰

7367亿元，同比基本持平。期内录得净收入231亿元，同比增加2.1%。期内毛852

利率为21.4%，同比下降1.3个百分点，主要由于贡献利润率较高的存量房及新

房业务收入占比下降以及存量房的贡献利润率下降的影响。期内整体运营费用为Katherine.hu@.hk

43亿元，同比减少1.8%，环比减少6.5%，公司降本增效成果逐步显现。期内公

主要资料

司经调整净利润12.9亿元，同比下降27.8%。

➢一赛道业务韧性十足，成本费用节降稳步推进：2025Q3公司存量房交易额为行业居住服务

5056亿元，同比增长5.8%，实现净收入60亿元，同比下降3.6%，收入增速低于股价43.54港元/16.68美元

交易额增速主要因为非链家的交易额占比提升。贡献利润率为39.0%，同比下降

目标价60.00港元/22.80美元

2个百分点，主要由于存量房收入减少带来的杠杆效应以及固定人工成本同比增

加所致；环比下降约1个百分点，主要因为固定的人工成本环比降幅低于营收的(+36.2%/36.8%)

降幅。期内公司的固定人工成本环比下降6.5个百分点，公司成本控制正在逐步股票代码2423.HK/BEKE.US

兑现。新房交易额为1963亿元，同比下降13.7%；净收入66亿元，同比减少

已发行股本34.32亿股/11.38亿ADS

14.1%。期内新房业务的交易费率为3.38%，同环比均保持稳定；贡献利润率同

比下降0.7个百分点。新房业务的应收账款周转天数54天，维持在健康水平。总市值1494亿港元/190亿美元

➢非房产交易服务业务收入营收占比提升至45%，贡献利润占比39.7%，两翼52周高/低68.718港元/40.66港元

业务实现城市层面盈利：期内公司家装家居业务实现收入43亿元，同比基本持24.648美元/15.385美元

平。贡献利润率为32.0%，同比提升0.8个百分点，主要由于集采比例的提升带每股净资产21.25元人民币

来采购成本的下降，以及派单效率的提升；环比基本持平。房屋租赁业务收入为

主要股东PropitiousGlobal24.0%

57.3亿元，同比增长45.3%，省心租业务房源超过66万套，贡献利润率8.7%，

同比及环比分别提升4.3及0.3个百分点。非房产交