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简答论述专题07——国际金融

【前】汇率走势图

1.RMB汇改和汇率变动：★

（1）1994年汇改：外汇并轨；人民币自由兑换（结售汇制度）

（2）1995—2005年：美国是中国的主要出口国家，人民币汇率盯住美国保持稳定，产生升值压

力（经济提升，产率提高）

（3）2005年汇改：允许人民币浮动，盯住篮子货币

开盘前做市商询价，报价权重不清，操纵嫌疑大，中间价不参照收盘价，曾22个涨停仍然

原地踏步。

（4）2005年—2008年：升值，渐进式升值

好处：安全稳定；

坏处：带来升值预期，使得外汇占款上升→MB上升，国内通胀→对外升值对内贬值，被动式

宽松货币政策

（5）2008年—2010年：保持稳定，金融危机时期，盯着美元不动

（6）2015年811汇改：推进人民币国际化（入篮），改革中间价形成机制（参考前一日收盘

价）

（7）2014年—2016年：贬值。美国退出QE，加息，且中国经济减速

（8）2017年汇改：改革人民币中间价形成机制（逆周期调节因子）

对冲汇率顺周期现象（羊群效应、追涨杀跌）

（9）2018年—：贬值，有贸易战因素，有悲观的经济预期因素。

【补充】人民币中间价的形成机制：人民币对美元汇率=前一交易日收盘价+一篮子货币汇率变化

+逆周期调节因子

Think：为什么人民币升值却伴随着美国贸易逆差的扩大：

（1）国际收支弹性论——有些东西不是价格上涨就可以解决的

（2）人民币渐进式升值的预期，导致很多资金以经常项目流入

Think：渐进式

优点：

汇率风险小

缺点：

（1）产生预期，货币政策独立性丧失，使RMB进一步升值

（2）降低市场效率

2.2016年以来人民币贬值的原因：★

（1）美国货币政策：美国经济有潜在过热风险，故加息，退出QE

（2）中国经济下行风险增大：中国商品成本上升，中国去杠杆，压缩影子和通道业务，企业

融资难，经济预期下降。

（3）中国货币政策：渐进式改革，形成了贬值预期

（4）顺周期性（羊群效应、行为金融）

3.逆周期因子：★

（1）定义：汇率报价中，逆向调节RMB中间价

（2）为何要引入：对冲汇率顺周期现象（羊群效应、追涨杀跌）

（3）好处：

第一，减少噪声交易的危害，减少投资者非理性行为，风险降低，波动性降低；

第二，减弱顺周期行为，羊群效应、追涨杀跌，是对市场的修正、对市场微调的干预。

第三，有助于中间价更好地反映宏观经济基本面。

（4）缺点：政府干预，影响市场有效性；降低汇率的形成透明度。

4.我国外汇储备变动

（一）动用外汇干预汇率的代价

外汇储备变动；

基础货币变动，影响货币供应量

（二）替代的办法——管制

能避免外汇储备和基础货币的变动；但是一种自由市场的倒退

Think：为什么中国的外汇占款不能太低？

（1）我国外汇占款是货币发行的重要途径，

（2）用以应对未来可能出现针对人民币的投机性冲击，维持人民币币值稳定。

（3）中国希望保持其出口产品的低价，以维持出口部门的生存

5.外汇管制是否真正有效：★

（1）外汇管制不一定有效，会促使外汇进一步流失

（对外投资/财产转移，看错误遗漏账户）

（2）增加寻租、腐败

（3）降低政府改革动力

（4）可能导致市场机制扭曲，引发资源错配市场化程度降低。