资本市场开放与企业慈善捐赠--基于“沪深港通”的准自然实验.pdfVIP

摘要

近年来，我国经济从快速增长阶段向高质量发展阶段转变，中国资本市场也持续对

外开放，加快了新的金融体制建设，从而为中国A股市场发展带来新机遇。我国资本市

场的对外开放始于1992年B股市场建立，它是中国资本市场开放的一个重要标志。然

而B股市场一直存在规模小和交易成本相对较高的问题，这些问题的存在，某种程度上

加大了外国投资者进入内地市场的障碍。在不断探索与创新中，2014年11月推出沪港

通这一金融市场创新政策，为投资者提供了一个更为便捷的投资渠道，扩大了投资范围，

促进资金双向流动。随后2016年深港通开通，使中国股票市场更加规范、有序，为国

内外资本市场的接轨提供了良好环境，实现资源全面联动。同时，我国的慈善事业也在

不断地发展壮大，慈善捐赠是一种公益性、无偿性的社会行为，它不仅能反映出捐赠企

业的社会责任，还能提升企业的社会地位和公众形象，逐渐成为一种战略性投资策略。

但在现代股份制企业中，管理者考虑风险投资偏好，存在短视行为，而缺乏长期战略规

划，导致企业慈善捐赠水平低。那么，资本市场开放会带来大量具有先进投资理念的投

资者，引导企业树立长期价值投资理念，企业能否充分利用外来资源提高企业慈善水平。

基于此，本文就资本市场开放对企业慈善捐赠的影响进行深入研究，具有一定的实践意

义。

基于此，本文首先对国内外学者关于资本市场开放和企业慈善捐赠方面的研究进行

梳理，接着对利益相关者理论、资源依赖理论、管理者短视理论以及战略慈善行为理论

进行回顾，紧接着通过定性分析与定量分析相结合的方法，提出本文的研究假设。采用

描述性统计分析、基准回归分析与稳健性检验验证了本研究的假设。本文以我国实施的

“沪深港通”交易制度为准自然实验，选取我国A股上市公司2012-2020年度数据作为

研究样本，构建多时点双重差分模型，研究了资本市场开放对企业慈善捐赠带来的影响，

并对其影响路径进行进一步探讨。运用中介效应模型验证了融资约束和风险承担水平在

资本市场开放影响企业慈善捐赠水平过程中的中介效应并进行一系列的稳健性检验，最

后进一步探讨了资本市场开放与企业慈善捐赠水平的异质性分析。

研究表明：（1）资本市场开放能够促进企业慈善捐赠水平的提高；（2）作用机制

分析表明，资本市场开放主要通过缓解融资约束程度和提高企业风险承担水平两条路径

I

影响企业慈善捐赠水平；（3）异质性检验结果显示，资本市场开放对企业慈善捐赠水

平的积极作用主要体现在民营企业、大规模企业、成长性高、治理水平低的企业中；

（4）本文在通过平行趋势检验、PSM-DID、安慰剂检验、更换被解释变量度量方式、

行业剔除、剔除当年调入样本和剔除交叉上市的企业等一系列的稳健性分析后，本文的

研究结果仍然成立。基于研究结果，本文提出了以下建议：（1）总结和借鉴现有成功

经验，健全完善市场交易机制；（2）优化投资者结构，积极倡导战略投资理念；（3）

企业积极贯彻履行社会责任理念，提升企业慈善捐赠水平。本文研究，理论上丰富了资

本市场对外开放经济后果的相关研究成果，同时也为企业慈善捐赠影响因素增加了新的

宏观视角。实践上，从微观企业角度为沪深港通的实施提供了实证方面的证据，从而为

新时期推进资本市场深层次对外开放，优化企业资源配置提供一定参考。

关键词：资本市场开放，企业慈善捐赠，融资约束，风险承担水平

II

ABSTRACT

Inrecentyears,Chinaseconomyhaschangedfromarapidgrowthstagetoahigh-quality

developmentstage,Chinascapitalmarketcontinuestoopentotheoutsideworld,acceleratingthe

constructionofanewfinancialsystem,thusbringingnewopportunitiesforChinasA-shar