5月经济数据点评：寻找消费潜力群体.docx

目 录

TOC\o1-2\h\z\u一、消费超预期的思考 4

（一）为何超预期：多个原因的共振 4

（二）哪些群体的消费潜力在增加？ 5

二、5月经济数据详细分析 5

（一）5月主要经济数据概览 5

（二）就业：城镇调查失业率持续下降 6

（三）消费：多个分项超预期走强 7

（四）地产：景气小幅回落 7

（五）工增：建筑链回落，装备制造业保持高增 8

（六）投资：增速小幅回落 9

图表目录

图表1 社零：限额以下增速回升 4

图表2 社零：限额以上耐用品增速偏强 4

图表3 不同群体的消费潜力观察 5

图表4 5月主要经济数据一览 6

图表5 失业率：有所回落 6

图表6 农民工失业率：有所回升 6

图表7 国房景气指数有所回落 7

图表8 地产销售增速有所回落 7

图表9 房地产投资增速依然偏低 8

图表10 土地溢价率有所回落 8

图表11 工业增加值增速好于发电增速 8

图表12 工业企业产销率：依然偏低 8

图表13 制造业：原材料投资增速回落 9

图表14 固投：大项目投资增速有所回落 9

资料来源：W资料来源：W一、消费超预期的思考

资料来源：W

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（一）为何超预期：多个原因的共振

1、首先，“以旧换新”有所加速。数量上，例如家电，5月（4月28日~5月31日）日均换新量约82.9万台，4月（3月25日~4月27日）约63万台，参见《如何观察“以旧换新”的速度？》。金额上，涉及补贴的六类商品除汽车外，消费增速都较高。例如，家电，5月增速为53%。据统计局解读，“家用电器和音像器材类、通讯器材类、文化

办公用品类、家具类商品零售额同比增长25.6%-53%之间，合计拉动社会消费品零售总额增长1.9个百分点”。关于汽车，金额增速不明显或与10万以下车型销售更好有关。据国家信息中心正高级经济师徐长明的发言“10万元以下的车型，今年前5个月销量增长了51%。”

2、与618促销提前有关。今年“6·18”网络零售平台促销活动自5月13日启动，较往

年启动时间更早。体现在数据上，5月，网购增速上行至8.2%，高于去年全年的6.5%以及今年前四个月的5.8%。

3、与休息日（节假日）多于去年有关。按照新的节假日政策，今年五一法定节假日比去年多一天。统计5月的休息日，今年为12天，去年为10天。体现在数据上，5月，餐饮

增速为5.9%，好于前四个月的4.8%。5月，限额以上烟酒类零售额增速为11.2%，好于前四个月的5.8%。

4、与黄金受追捧有关。5月，限额以上黄金珠宝类增速为21.8%，好于去年全年的-3.1%，以及今年前四个月的10.4%。

5、体育娱乐用品增速走强，或与各地文体赛事增多有关。5月，限额以上体育娱乐用品增速为28.3%，好于前四个月的24.9%以及去年全年的11.1%。

6、限额以下增速回升。可能受以上多个因素的影响，限额以下的消费也得到提振，5月增速为5.4%，好于前值4.2%。即使去掉餐饮，5月增速为5.25%，也好于前值4.03%。

考虑到2024年全年限额以下增速为3.96%，今年5月的限额以下增速偏强。

图表1 社零：限额以下增速回升 图表2 社零：限额以上耐用品增速偏强

ind，华创证券

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（二）哪些群体的消费潜力在增加？

以上超预期的原因中，有些或不可持续。我们从居民的维度，寻找消费的潜力。分析十三个群体，每个群体选择一个代表其消费潜力的观测指标，以GDP增速5%为临界点，若增速大于5%，我们视为其消费潜力在增加。

消费潜力在增加的群体或包括五个：1）进行预防性储蓄的。从住户存款来看，5月末增速为10.7%。2）有上市公司分红收入的。从2024年的A股分红数据来看，分红增速达

到6.39%。3）城镇经营者，2025年1季度经营净收入增速为6.6%，2024年为5.8%，均大于5%。4）农村单位工作人员（获得工资收入），2025年1季度农村居民人均工资性收入增速为6.7%，2024年为6.9%。5）60岁以上领取退休金人员。参考社保基金的支出预算，2024年预算增速为8.9%，2025年预算增速为6.1%（注：社保基金支出中主要为养老保险支出，也包括医疗等其他保险支出）。

消费潜力需要进一步予以支持的可能包括：1）依赖借贷者，借贷意愿尚偏弱，5月末，

住户贷款余额增速为2.97%。2）有房者，5月，70城二手住房房价同比为-6.3%，1-5月均值为-7.