2025Q2全球流动性分析：美国通胀的预期差.docx

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美国的矛盾 3

美国通胀率持续低于预期 3

美国经济景气度出现边际回落 4

美联储连续三次推后降息 6

欧日的选择 7

欧央行继续降息 7

日央行暂缓加息 8

中国的应对 8

投资建议 9

风险提示 9

图目录

图1:密歇根大学的美国消费者1年期通胀预期 3

图2:美国CPI与核心CPI当月同比 3

图3:美国PCE与核心PCE当月同比 3

图4:中国、美国PPI当月同比 3

图5:美国CPI的能源项与交通运输项 4

图6:美国CPI的食品饮料项与商品类 4

图7:美国CPI中的居住成本 4

图8:美国CPI服务项、房租项及不含房租的服务项 4

图9:美国、欧元区、日本GDP不变价当季同比 5

图10:美国GDP环比折年率及其分项拉动 5

图11:美国新增非农就业数初值 5

图12:美国失业率 5

图13:布伦特原油现货价 6

图14:美国成屋与新屋销售中位价 6

图15:美国联邦基金利率目标（区间上限） 6

图16:美国10年期与1年期国债名义收益率 6

图17:美国10年期国债实际收益率与伦敦现货金价 7

图18:美元指数与USDCNH即期汇率 7

图19:欧元区基准利率（主要再融资利率） 7

图20:欧元区HICP与核心HICP当月同比 7

图21:美国与欧元区的M2同比 7

图22:美德利差与欧元兑美元汇率 7

图23:日本政策目标利率 8

图24:日本CPI与核心CPI当月同比 8

图25:美日利差与美元兑日元汇率 8

图26:日经225指数与美股NASDAQ指数 8

图27:美元对港元汇率 9

图28:HIBOR（香港银行同业拆借利率） 9

图29:社会融资规模存量与人民币贷款余额同比 9

图30:中国抵押补充贷款（PSL）期末余额 9

美国的矛盾

本章我们得出：2025年以来美国通胀率持续低于预期，同时GDP增速边际回落，新增就业数连续下降。但在此形势之下，美联储却因为不确定性连续3次推后降息。在这种矛盾的经济与政策组合之中，美元出现回落，但美国国债收益率高位运行。

美国通胀率持续低于预期

从预期来看：2025年以来美国密歇根大学的消费者1年期通胀预期从

1月的3.3%连续上升至5月的6.6%。

但从实际数据来看：2025年以来美国CPI当月同比是先从1月的3.0%连续下降至4月的2.3%，5月小幅反弹至2.4%；核心CPI当月同比也是从1月的3.3%开始回落，3月至5月维持在2.8%。与此同时，美国的PPI

当月同比也从1月的3.8%下降至4月的2.5%，5月反弹至2.6%。

2025年以来美国通胀率持续低于预期的原因：我们认为虽然对等关税政策可能影响美国总供给，推升通胀预期；但同时也会影响美国总需求，对通胀率形成下行压力。5月美国CPI与PPI仅有小幅反弹，仍需继续观察。

密歇根大学：美国消费者1年期通胀预期（%） 美国CPI：当月同比（%

密歇根大学：美国消费者1年期通胀预期（%）

美国CPI：当月同比（%）美国核心CPI:当月同比（%）

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资料来源：W

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，甬兴证券研究所

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