6月FOMC会议点评：“动”比“不动”更合适.docxVIP

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TOC\o1-2\h\z\u一、“动”比“不动”更合适 4

二、6月FOMC述评 6

（一）暂停降息，符合预期 6

（二）下调增长预测，上调失业率和通胀预测 6

（三）点阵图维持今年2次降息不变，但边际仍倾向少降息 8

（四）新闻发布会的要点 8

（五）降息预期略有升温，市场反应平淡 9

图表目录

图表1 美国消费者的短期和中期通胀预期 4

图表2 美国企业的涨价预期 4

图表3 美国市场参与者的短期通胀预测 5

图表4 金融市场定价的中长期通胀预期 5

图表5 2025年6月经济预测摘要：下调增长预测，上调失业率和通胀预测 5

图表6 2025年6月经济预测摘要：下调增长预测，上调失业率和通胀预测 6

图表7 增长前景：不确定性下降，下行风险减少 7

图表8 失业率前景：不确定性下降，下行风险减少 7

图表9 通胀前景：不确定性未变，上行风险减少 7

图表10 2025年6月点阵图 8

图表11 2025年3月点阵图 8

一、“动”比“不动”更合适

美联储在6月会议上继续保持利率不变，鲍威尔向市场继续传递等待的信号。虽然经济的不确定性有所下降，但考虑到关税通胀的影响幅度仍不明晰，“动”比“不动”更合适，做错的风险和成本要比什么都不做更大。

经济的不确定性下降。第一，从关税来看，不确定性在4月份达到顶峰，此后有所下降，市场对关税水平的估计也有所回落，但是不确定性依然较高。第二，消费者和企业情绪从低位回升。第三，从经济基本面来看，3月份以来经济增长速度略有放缓，继续以稳健的速度扩张，劳动力市场依然健康，缓慢持续降温但没有失速的迹象。

但为何还要观望？因为关税的通胀影响仍不清晰。从现实来看，关税需要时间来传递，但已经看到如个人电脑、视听设备等类别的商品价格因关税而上涨。从未来预期来看，多数企业希望将部分或全部关税成本转嫁给下游和消费者，所有预测都认为未来几个月通胀将因关税而上升，美联储自身预计会在夏季看到更多的商品通胀上升的情况。所以美联储的做法是，为避免一次性的通胀上升冲击变得持续，并且考虑到关税的通胀效应的幅度、持续时间和传导时间都非常不确定，因此“在了解更多之前保持现状”。

在9月会议之前，通胀将是美联储决策的重心。但什么样的通胀动态可以让美联储放低戒心从而继续降息呢？我们认为可以观察三点：

一是，美联储一直着重强调的通胀预期要保持稳定。消费者、企业和专业调查的通胀预期都能较4-5月份的高点有所下降，尤其是消费者通胀预期的脱锚风险不能继续上行。

目前来看，必威体育精装版月份的密歇根消费者1年和5年通胀预期、各联储制造业调查中的产品价格预期指数、金融参与者的通胀预测均有所降温，这一情况最好能够保持。

资料来源：W资料来源：Wind，华创证券图表1 美国消费者的短期和中期通胀预期 图表2 美国企业的涨价预期

资料来源：W

资料来源：W

ind，华创证券

ind，华创证券注：涨价预期是费城、堪萨斯、达拉斯和纽约联储制造业调查指数中的未来六个月产品价格指数的平均值。

资料来源：W资料来源：Bl图表3 美国市场参与者的短期通胀预测 图表4 金融市场定价的中长期通胀预期

资料来源：W

资料来源：Bl

ind，华创证券 oomberg，华创证券

二是，实际的通胀上行幅度与美联储基准的比较，下半年PCE以及核心PCE价格指数的环比均值不能超过0.3%。从目前的测算来看，PCE以及核心PCE价格指数的环比在下半年月均达到0.3%（去年下半年的月环比均值都为0.2%），四季度的同比值就持平于SEP中的预测值。如果超过0.3%，实际通胀走势就会高于美联储的预测。

资料来源：W图表52025年6月经济预测摘要：下调增长预测，上调失业率和通胀预测

资料来源：W

ind，华创证券注：虚线为预测值，假设7-12月环比均值为0.3%。

三是，等待关税政策的线索要进一步明晰。7月9日、8月12日是美国对其他经济体和我国的对等关税暂停期的最后期限，对于美联储而言，美国和主要经济体达成协议，或者达不成协议导致对等关税落地的情景，可能都要比延长对等关税暂停期来继续推进关税谈判的情景要好。前两者都对应着经济和通胀风险的不确定性下降；而延长关税暂停

期是最麻烦的，经济和通胀压力始终“引而不发”，美联储降息的阻碍就依然存在。

二、6月FOMC述评

（一）暂停降息，符合预期

FOMC维持联邦基金目标利率区间在4.25%-4.50%不变，符合市场预期。12位FOMC

票委均赞同不降息的决议。

会议声明认为“经济前景的不确定性已经减少，但仍然很高”。删除了5月份