时代的央国企：三中全会如何指引铜行业？.docxVIP

图表1：2023年中国铜矿产量占全球铜矿产量的比例仅为8% 图表2：2023年中国铜矿自给率为20%

2500

2000

1500

1000

5002008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

全球:产量:铜矿 中国:产量:铜矿

占比（右轴）

50

12%

10% 40

8% 30

6% 20

4%

2% 10

0% 0

中国铜原料自给率（%）

资料来源：,ICSG，五矿证券研究所 资料来源：,ICSG，五矿证券研究所

图表3：2023年中国矿产电解铜产量占比为38% 图表4：2023年中国精炼铜产量占比42%

30000

20000

10000

0

ICSG:原生精炼铜产量:当月值:年度:合计值

中国矿产电解铜产量(kt)

占比（%）

60%

40%

20%

0%

3000

2500

2000

1500

1000

500

0

ICSG:全球精炼铜产量 中国:产量:精炼铜

占比(右轴）

50%

40%

30%

20%

10%

0%

资料来源：,ICSG，五矿证券研究所 资料来源：,ICSG，五矿证券研究所

“供”：矿端供应紧缺，中国矿企并购出海，保供能力提升在路上。从进出口角度，中国铜矿对外依存度达80%左右，2024H1中国矿端紧缺，TC加工费一路下跌，甚至跌至个位数。

从中国铜矿主要进口国来看，以智利、秘鲁、蒙古、墨西哥为主，占比分别为31%/26%/5%/5%。近10年，中国铜企采取“走出去”战略，在刚果、秘鲁、厄尔多瓜、塞尔维亚、赞比亚等国进行铜矿布局，若考虑到中资企业在海外的控股铜矿产量，2023年中国铜矿对外依存度从80%降至61%左右。

图表5：2024年散单TC跌至个位数 图表6：2023年中国铜矿主要进口国（万实物吨）

150

100

50

2007-09-302008-09-30

2007-09-30

2008-09-30

2009-09-30

2010-09-30

2011-09-30

2012-09-30

2013-09-30

2014-09-30

2015-09-30

2016-09-30

2017-09-30

2018-09-30

2019-09-30

2020-09-30

2021-09-30

2022-09-30

2023-09-30

中国:现货粗炼费(TC):铜冶炼厂

3000

2000

1000

0

蒙古 智利 秘鲁

墨西哥 美国 南非

菲律宾 土耳其 其他国家

YoY(右轴）

40%

20%

0%

2009年

2009年

2010年

2011年

2012年

2013年

2014年

2015年

2016年

2017年

2018年

2019年

2020年

2021年

2022年

2023年

资料来源：,五矿证券研究所 资料来源：,五矿证券研究所

“储”：“就矿找矿”、并购成为增储的主要方式。根据USGS，中国储量较低，仅为4%。目前主要增储的方式，一个是对外并购，一个是“就矿找矿”。并购战略已经成为多数中国铜

企的战略，比如2023年五矿资源公告收购非洲Khoemacau铜矿的100%股权；2024年金

诚信收购鲁班比铜矿等。在目前大型绿地项目难以发掘的情况下，“就矿找矿”也成为一种趋势。

“销”：中国铜矿出口较少。2024H1中国铜矿的出口量为35吨，而精炼铜出口量为30万吨，精炼铜主要出口至中国台湾、韩国、越南等地区或国家。

赞比亚2%俄罗斯8%美国5%其他18%澳大利亚10%加拿大1%秘鲁哈萨12%克斯波兰3%智利19%

赞比亚

2%

俄罗斯

8%

美国

5%

其他

18%

澳大利亚

10%

加拿大

1%

秘鲁哈萨12%克斯

波兰

3%

智利

19%

中国

坦墨西哥

印尼刚果金

4%

2% 5%

3%

8%

韩国 新加坡 越南 马来西亚

泰国 中国台湾印度 其他

50

40

30

20

10

0

资料来源：USGS,五矿证券研究所 资料来源：,五矿证券研究所

他山之石

国家层面：美国如何增强关键矿产的自给自足？

1、从供给上来看：牵头形成区域供应链。例如：

1）2019年，发布《能源资源治理倡议》，指出美国将与倡议成员国共享采矿专业知识，以帮助他们发现和开发锂、铜和钴等矿产。加入该倡议的国家包括刚果（金）、赞比亚、纳米比亚、博茨瓦纳、秘鲁、阿根廷、巴西、菲律宾和澳大利亚，这些国家均拥有丰富的战略性（关键）矿产资源。

2）美国、加拿大牵头