熊猫债分析框架.docxVIP

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u熊猫债历史沿革 4

2005-2014：发行条件严格、海外低利率制约，熊猫债缓慢起步 4

2015-2022：制度逐渐完善、市场多重利好，熊猫债稳步发展 5

2023年至今：制度持续优化、境内低利率环境，熊猫债快速扩容 7

熊猫债存量现状 8

熊猫债发行情况 9

熊猫债交易特征 11

投资者结构：非法人机构是最主要持有者 11

流动性：交易量有所增长，流动性边际改善 12

熊猫债投资价值 12

图表目录

图表1：2005-2014年熊猫债发行规模 4

图表2：08年金融危机后中美利差高位运行 5

图表3：2005-2014年熊猫债相关政策 5

图表4：2015-2022年熊猫债发行规模 6

图表5：2015年以来跨境人民币结算量及国际支付份额 6

图表6：2015-2022年熊猫债相关政策 7

图表7：2023年以来熊猫债发行规模 8

图表8：2023年以来中美利差不断走阔 8

图表9：熊猫债存量规模 8

图表10：存量熊猫债类型结构（以发行额统计） 9

图表11：存量熊猫债期限结构（以发行额统计） 9

图表12：存量熊猫债金额排名前15的机构名单 9

图表13：熊猫债发行类型结构（以发行额统计） 10

图表14：熊猫债发行期限结构（以发行额统计） 10

图表15：平均发行期限及发行利率变化趋势 10

图表16：发行人企业性质结构（以发行额统计） 11

图表17：发行人行业结构（以发行额统计） 11

图表18：熊猫债投资者结构 11

图表19：熊猫债商业银行类持有人结构 11

图表20：熊猫债主要投资者持仓占比变化 12

图表21：熊猫债交易量及换手率 12

图表22：熊猫债与债市整体换手率对比 12

图表23：存量熊猫债平均收益率 13

熊猫债历史沿革

熊猫债是指境外机构在中国境内发行的以人民币计价的债券。自2005年首次发行以来，熊猫债市场共经历了缓慢起步、稳步发展和快速扩容三个阶段，监管政策、境内外利率环境和人民币国际化水平是影响熊猫债发行的关键因素。

2005-2014：发行条件严格、海外低利率制约，熊猫债缓慢起步

2005年9月，国际开发机构国际金融公司（IFC）和亚洲开发银行（ADB）首次获准在华发行人民币债券，时任财政部部长金人庆将首发债券命名为“熊猫债券”，自此熊猫债市场正式起步。但受制于监管政策严、发行约束多以及金融危机后的海外低利率环境，2005-2014年熊猫债发行几近停滞，10年间仅发行了7只熊猫债，累计发行额仅63亿元，市场起步缓慢。

图表1：2005-2014年熊猫债发行规模

熊猫债总发行量 发行只数（右）

亿元 只

25 3

20

2

15

10

1

5

0 0

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

资料来源：，

这一时期监管政策偏严，2005年央行等四部门发布的《国际开发机构人民币债券发行管理暂行办法》，对熊猫债发行的主体、信用评级、募集资金用途等都做出了严格的规定和限制。尽管2010年对《暂行办法》进行了修订，放宽了对资

金用途的限制，允许发行人将发债所筹集的人民币资金直接汇出境外使用，但对熊猫债的监管仍然较严、发行约束仍然较多。

境内外利率环境方面，2008年金融危机之后，海外发达经济体多实施宽松的货币政策，美国等全球主要国家纷纷进入降息周期，中美利差高位运行，导致这一时期境内融资成本缺乏比较优势、熊猫债发行受限。

图表2：08年金融危机后中美利差高位运行

中美十年国债收益率利差 中国:中债国债到期收益率:10年美国:国债收益率:10年

%

6

5

4

3

2

1

0

2005-01-04 2007-01-04 2009-01-04 2011-01-04 2013-01-04

资料来源：，

%

3

2.5

2

1.5

1

0.5

0

-0.5

-1

-1.5

-2

-2.5

图表3：2005-2014年熊猫债相关政策

资料来源：中国政府网，交易商协会官网，

2015-2022：制度逐渐完善、市场多重利好，熊猫债稳步发展

2015-2022年，在相关制度逐渐完善、在岸人民币债券融资成本优势凸显、人民

币国际化水平不断提升的多重利好下，熊猫债市场稳步发展，年均发行47只熊

猫债，年均发行额为775亿元。2016年发行达到了1300亿元的阶段性高点。

图表4：2015-2022年熊猫债发行规模

总发行量(亿元) 发行只数（右）

亿元 只

1400 8