昇兴股份格局优化、多点开花，盈利向上可期.docxVIP

正文目录

昇兴股份：金属包装龙头企业 3

伴随行业格局优化，业绩弹性有望释放 5

三片罐：供需基本平衡，格局较稳定 5

二片罐：竞争格局初步成型，看好行业持续整合 7

铝瓶：消费场景回暖，重点客户不断突破 10

灌装：核心客户增值服务配套，产能持续扩张 10

盈利预测与投资建议 11

盈利预测 11

投资建议 12

风险提示 13

图表目录

图表1：公司致力于提供一体化全方位服务 3

图表2：公司营业收入及增速 4

图表3：公司归母净利润及增速 4

图表4：公司分业务营收（亿元）及增速 4

图表5：公司海外营收占比持续提升 4

图表6：公司销售毛利率、净利率 4

图表7：国外业务毛利率高于国内 4

图表8：近年ROE持续修复 5

图表9：2023年资本开支水平有所回落 5

图表10：2022年我国三片罐市场规模达192亿元 5

图表11：我国三片罐行业近年来供需基本平衡 5

图表12：主要三片罐企业均价（元/罐）维持稳定 6

图表13：2022年三片罐CR3合计66%（销量计） 6

图表14：我国能量饮料市场规模及增速 7

图表15：2021年我国能量饮料市场格局（销量计） 7

图表16：2019年中国两片罐行业需求量结构 8

图表17：我国啤酒罐化率提升空间较大 8

图表18：2022年二片罐产能CR4超70....................................................................8

图表19：2022年两片罐主要企业产能 8

图表20：主要企业资本开支（亿元） 9

图表21：2019年以来上市公司新增二片罐产能项目 9

图表22：公司铝瓶产品图例 10

图表23：公司灌装产线图例 11

图表24：业绩预测简表 12

图表25：公司上市以来PEband 13

图表26：公司上市以来市值波动 13

图表27：可比公司估值表 13

图表28：财务预测摘要 14

昇兴股份：金属包装龙头企业

公司是国内金属包装行业龙头企业。公司成立于1992年，主营业务为食品饮料包装容器的研发、设计、生产销售以及提供灌装服务。主要产品为饮料罐和食品罐，包括三片罐、二片罐、铝瓶等，致力于提供研发、设计、印刷、生产、配送、灌装、信息智能数据服务一体化全方位服务。公司主要客户包括养元饮品、天丝红牛、王老吉、青岛啤酒、华润雪花、可口可乐等国内外知名食品、饮料、啤酒企业。

图表1：公司致力于提供一体化全方位服务

数据来源：公司官网，

营收增长稳健，净利润自2021年起步入上行通道。随产能的持续释放及收购整合太平洋制罐，公司营收近年来保持稳健增长，2023年营收70.95亿元，同比增长0.6%，2014-2023年公司营收CAGR为16%。归母净利润方面，公司2016年及之前归母净利润稳步增长，2017-2020年行业供需过剩开启第一轮整合，公司于2019年收购太平洋制罐，2021年起公司盈利能力步入上行通道，2021-2023年公司归母净利

CAGR达39.8%，2023年实现归母净利3.33亿元，同比+59%。

图表2：公司营业收入及增速 图表3：公司归母净利润及增速

数据来源：wind， 数据来源：wind，

分业务来看，公司主要营收源于易拉罐，即三片罐、两片罐等。分地区来看，2019年公司前瞻布局海外产能，开始建设柬埔寨二片罐产能，2020年起海外产能陆续释放，并着手开始建设二期、三期产能。近年来，公司海外营收占比逐年提升，2023年海外营收实现7.63亿元，海外营收占比由2020年的2.9%提升至2023年的

10.8%，未来仍有提升空间。

图表4：公司分业务营收（亿元）及增速 图表5：公司海外营收占比持续提升

数据来源：wind， 数据来源：wind，

从盈利能力来看，公司2021年起盈利中枢向上提升，主要系核心三片罐客户天丝红牛的快速增长，以及二片罐海外产能提升，2023年公司毛利率、净利率分别为13%/5%，同比分别+4/+2pct。24Q1毛利率/净利率增长至14%/8%。我们认为，未来随着二片罐行业集中度持续提升，头部企业的议价权及二片罐头、行业盈利中枢有望改善，将对公司的盈利能力形成一定支撑。

图表6：公司销售毛利率、净利率 图表7：国外业务毛利率高于国内

数据来源：wind， 数据来源：wind，；注：