下半年宏观经济形势展望：关注出口和高质量发展两大主线.docx

目录

定位当前宏观环境的环境 4

生产端，工业表现较好，服务业受地产拖累较大 4

需求端，消费升级乏力，地产投资偏弱 5

供需失衡下，物价和利润温和改善 8

虽然名义增长承压，但政策节奏并不快 10

后续关注两大主线 13

主线一：出口修复，但斜率不大 13

主线二：高质量发展持续推进，但部分行业存在产能过剩压力 15

可能的超预期政策 16

货币政策新框架下或冲击市场预期 16

财政政策节奏超预期 17

地产政策及效果超预期 18

主要变量指标预测 19

大类资产展望 23

股债性价比或持续指向债市 23

黄金或震荡向上 27

油价或维持震荡格局 28

图表目录

图1：工业生产定基指数基本在趋势线上 4

图2：服务业定基指数在多数时期弱于趋势线 4

图3：除房地产外的第三产业基本在趋势线上，但房地产显著不及趋势水平 4

图4：制造业中，高技术制造业和装备制造业定基指数显著好于整体水平 4

图5：出口持续好于疫情前趋势 6

图6：中国出口占比持续高于疫情前 6

图7：固定资产投资保持趋势增长 6

图8：消费显著不及疫情前趋势 6

图9：制造业投资强于趋势线 6

图10：基建投资强于趋势线 6

图11：地产投资在2022年后持续下行 7

图12：制造业投资中装备制造业占比趋势上升 7

图13：基建投资中铁路和水利增速较快 7

图14：必选消费基本稳定在趋势线，但餐饮和可选消费持续较弱 7

图15：居民存量财富扩张放缓 7

图16：居民工资和可支配收入基本保持趋势增长 7

图17：居民储蓄意愿仍在高位 8

图18：居民更多消费占比的变动与二手房房价同比基本同步 8

图19：PPI翘尾和新涨价因素分解 9

图20：多数行业产能利用率偏低 9

图21：CPI通胀的分解 9

图22：猪肉消费与收入增长正相关 9

图23：能繁母猪产能有所下降，但还是偏高 9

图24：近期猪企利润改善 9

图25：工业品通胀与产出缺口正相关 10

图26：工资收入与服务业通胀正相关 10

图27：中国工业企业利润增速三因素拆解 10

图28：1-5月中央广义财政支出明显快于地方 11

图29：1-5月中央广义财政收入比地方要慢 11

图30：1-5月公共财政支出进度与近年相当 11

图31：1-5月政府性基金支出进度明显偏慢 11

图32：1-5月公共财政收入进度与近年相当 12

图33：1-5月政府性基金收入进度与近年相当 12

图34：1-6月国债发行进度快于近年均值 12

图35：1-6月专项债发行进度明显偏慢 12

图36：近期DR007中枢持续位于7天逆回购利率之上 12

图37：居民和企业面临的实际利率还在偏高水平 12

图38：货币政策感受指数小幅改善，但融资环境指数还在偏低水平 13

图39：企业中长贷3MMA同比增速在低位徘徊 13

图40：美国商品消费仍继续降温 14

图41：出口东盟占比持续提升 14

图42：装备制造业出口的占比持续高于疫情前 14

图43：高技术产品出口占比近年持续下行 14

图44：近期美国投资信心出现拐点 15

图45：中长期电子行业产能利用率或将下行 16

图46：中长期医药行业供需较为平衡 16

图47：贷款的拉动力量已经完全脱离旧动能 17

图48：近期M1负增长不用过多关注 17

图49：2024年非约束省份的专项债占比持续高位 18

图50：2023年产业园区建设投资有所回落 18

图51：近年来，专项债发行基本完成 18

图52：房价似乎对地产政策脱敏 19

图53：6月30城市日均成交面积有一定改善 19

图54：固定资产投资预测 19

图55：制造业投资预测 19

图56：房地产投资预测 20

图57：基建投资预测 20

图58：社零预测 20

图59：出口预测 21

图60：CPI预测 22

图61：PPI预测 22

图62：社融预测 22

图63：中国工业企业利润增速预测 23

图64：GDP预测 23

图65：用实际利率修正后的股债性价比仍偏低 25

图66：当前A股处于筑底时期 25

图67：疫情转段以来，顺周期和科创表现较好 25

图68：顺周期中，能源表现相对较好 25

图69：科创板块中，通信电子板块相对较好 25

图70：2024年，1-6月不同行业高分红超额收益 25

图71：2024年，低波红利表现整体性好于红利增长 26

图72：近期DR007中枢高于7天逆回购利率 27

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