基于ETF的自动赎回型期权产品收益复制策略分析报告.pdfVIP

[Table_Page] 金融工程|量化投资专题 2023 年8 月2 日 证券研究报告 [Table_Title] 图：多路径合并建仓年化收益分布 金融工程 基于 ETF 的自动赎回型期权产品收益复制策略 [Table_Summary] 报告摘要： ⚫ 自动赎回型期权产品 （下文统一简称为“产品”）：类似于带有障碍条 款的奇异期权，设置有敲出和敲入价格，其标的物可以是股指、个股、 ETF 及商品等资产。“产品”的发行方相当于看跌期权的买方，支付票 息（期权费）获得下跌的保护。“产品”的买方共有4 种收益路径。发 数据来源： Wind, 广发证券发展研究中心 行方在发行 “产品”后，通常配合以Delta 对冲使得对冲收益能够覆盖 发行“产品”的成本。 ⚫ 收益复制策略：利用 Delta 对冲原理，假设发行方发行了一个以 ETF [Table_Author] 为标的资产的 “产品”（实际未发行），对该标的ETF 进行对应 Delta 的买入卖出，便可以构建一个理论上价值与 “产品”相近的头寸。 ⚫ 单路径策略收益较好，胜率较高：在本文 “产品”参数例子下 （标的 资产：中证 1000ETF （某上市产品为例）、标的资产价格：复权单位 净值、存续期：12 个月、初始敲出线：1.03 倍、每月降敲：0.01 倍、 敲入线：0.75 倍、票息：年化20%、无锁定期），统计2018 年至2023 年中以每日作为 “产品”发行日的全部单路径收益复制策略，单路径 平均年化收益为23.51% ，胜率87.76%，盈亏比1.26，亏损样本平均 年化收益-23.97%。Delta 距0 较远即|Delta|过大会导致交易需投入的 资金量较大，此时可选择不交易，不同Delta 阈值下业绩差异较小。 ⚫ 细节评估：我们探讨了出现极端正负 Delta 的主要情形，总结起来可 概括为标的资产在敲入敲出线附近小幅的价格波动会引起 “产品”收 益期望大幅波动；而策略出现极端正负收益的情况一般都是短线交易， 大部分为1 个月敲出，通常标的价格趋势为上升，Delta 的正负号不同 决定了短期是盈利还是亏损，极端收益的出现在时间上具有聚集性。 [Table_DocReport] 相关研究： ⚫ 多路径合并建仓策略：为平滑单路径策略的收益波动，我们在单路径 金融工程:行业维度的拥挤度 2023-07-21 策略基础上以一年252 个交易日为周期，每一个交易日都新增一个以 指标应用 当日为起始日的单路径策略，每日交易所有单路径Delta （以当天正在 金融工程:细分行业“景气+” 2023-07-07 运行的所有策略Delta 之和为当日仓位），并于第252 天全部平仓结算。