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资本预算实务 项目寿命不同的方案 更新链法 年等额回收额法 更新改造项目决策 多方案组合 折现率问题 * * 第三十页，共八十六页。 项目寿命不同的方案决策 1、更新链法 * * A B 单个项目寿命 3年 9年 初始投资 150 000元 270 000元 每年经营净现金流量 80 00元 70 000元 净现值 29 762元 52 458元 更新链重复次数 3次 1次 贴现率 16% 16% 第三十一页，共八十六页。 项目寿命不同的方案决策 1、更新链法 隐含的假定，项目是可以重复的 更新链重复次数，先求最小公倍数，再除以每个项目的寿命 * * 第三十二页，共八十六页。 项目寿命不同的方案决策 2、年等额净回收额法（等额年成本法） A=NPV/（P/A，i，n） * * 第三十三页，共八十六页。 更新改造投资项目的决策 * * A公司考虑用一台新的、效率更高的设备来代替4年前购置的一台旧设备，以减少运行成本。有关资料如下表 项目 旧设备 新设备 原值 250万元 300万元 尚可使用年限 5年 8年 第二年年末大修费用 40万元 0 最终残值 50万元 25万元 变现价值 80万元 300万元 年运行成本 60万元 40万元 税法规定使用年限 8年 8年 第三十四页，共八十六页。 * * 项目 现金流量 年限 系数10% 现值（万元） 继续使用旧设备： 初始丧失的旧设备变现 -97.25 0 1 -97.25 每年的税后运行成本 -42 1-5 3.7908 -159.2136 每年的折旧抵税 8.4375 1-4 3.1699 26.7460 第二年年末大修 -28 2 0.8264 -23.1392 项目终结点回收现金流量 42.5 5 0.6209 26.3883 合计 -226.4685 更新设备： 初始设备投资 -300 0 1 -300 每年的税后运行成本 -28 1-8 5.3349 -149.3772 每年的折旧抵税 10.125 1-8 5.3349 54.0159 项目终结点回收现金流量 51.5 8 0.4665 24.0248 合计 -371.3365 第三十五页，共八十六页。 多方案投资组合 * * 投资项目 初始投资 获利指数 净现值 A1 120 000 1.56 67 000 B1 150 000 1.53 79 500 B2 300 000 1.37 111 000 C1 125 000 1.17 21 000 C2 100 000 1.18 18 000 1、净现值都大于零的情形，增加项目比不增加要好： A1B1C1A1B1, A1C1, B1C1, A1, B1, C1 2、现金流可加 3、淘汰后需要考虑的投资组合有 A1B1C1 ，A1B1C2 ， B2C2 第三十六页，共八十六页。 贴现率的选择 实质：机会成本 资本成本 WACC=（1-L）×Ks+L×Kd×（1-T） Ks：CAPM模型 Kd：利率 类比公司求Ks * * 第三十七页，共八十六页。 五、证券投资价值评估 1．证券价值 2．债券估价模型 3．股票估价模型 * * 第三十八页，共八十六页。 债券估价模型 * * 第三十九页，共八十六页。 股票估价模型 （1）基本模型 （2）零成长股票模型 （3）固定成长股票模型 * * 第四十页，共八十六页。 股票估价基本模型 * * 第四十一页，共八十六页。 零成长股票估价模型 * * 第四十二页，共八十六页。 固定成长股票估价模型 * * 第四十三页，共八十六页。 六、证券投资组合 （一）证券投资组合的目标 （二）公司风险分散理论 （三）市场风险规避理论 * * 第四十四页，共八十六页。 （一）证券投资组合的目标 1.证券投资组合的风险 ①系统性风险：市场风险 ②非系统性风险：公司风险 2.投资组合目标 * * 第四十五页，共八十六页。 （二）公司风险分散理论 1.组合公司风险的衡量 2.风险控制要素 3.风险控制结论 * * 第四十六页，共八十六页。 （三）市场风险规避理论 1.组合市场风险的衡量（β系数） 2.资本资产定价模型（CAPM） * * 第四十七页，共八十六页。 1.组合市场风险的衡量 * * σp E（RP） E（Rm） σm M （0，R0） F 无风险与风险资产投资组合线 风险资产投资组合线 第四十八页，共八十六页。 1.组合市场风险的衡量 * * 第四十九页，共八十六页。 2.资本资产定价模型（CAPM） * * 无风险报酬率 证券市场平均报酬率 市场平均风险报酬率 第五十页，共八十六页。 第五章 营运资金管理 学习目的与要求：营运资金是流动资产与流动负债的差额，营运资金以流动资产为实体对象，反映了企业的具体生产经营活动，是企业