证券市场均衡与价格决定课件讲义.pptVIP

借入利率高于贷出利率 0 F P1 CAL(N1) P2 CAL(N2) M Z(M) 5-2 CAPM的扩展形式 异质预期 投资者预期不一致时，不同投资者可能面对不同的有效边界，每个投资者选择的最优风险证券组合不一定是市场组合。有两个结论： 市场均衡时，市场组合在总量上一定被所有投资者所持有，从而一定是所有单个投资者最优风险证券组合的线性组合 每个投资者都将得到他自己个人的证券市场线 MK E(R) σ Rf 0 ML 5-2 CAPM的扩展形式 5-2 CAPM的扩展形式 二、经税负调整的CAPM 由经济学家布伦南(Michael Brennan)提出，其数学表达式为： 5-2 CAPM的扩展形式 三、跨期的CAPM 由罗伯特·默顿(Robert Merton)提出，其数学表达式为： 如果每个投资者对各种证券的预期收益率和敏感度都有相同的估计，那么在均衡状态下各种证券取得不同预期收益率的原因是什么？为此需要回答： 实际的市场是否已经达到均衡状态； 如果市场未达到均衡，投资者会如何行动； 投资者的行动如何影响市场使之达到均衡； 市场均衡时证券的预期收益率由什么决定。 ? 5-3 套利定价模型 一、套利定价模型(APT)概述 美国经济学家斯蒂芬·罗斯(Stephen A. Ross)于1976年提出套利定价理论，他利用套利原理推导出市场均衡状态下资本资产定价的关系，即套利定价模型。 由于APT具有与CAPM一样的解释功能，而且涉及较少的假设条件，与现实更贴近，因此受到更多的关注。 二、套利定价模型的基本假设 证券收益率的变动是由单因素或多因素模型的变化所决定 证券的收益率与各因素之间的关系是线性的 具有相同风险和收益的证券其价格不能有两种或两种以上的价格 每个投资者都会利用不增加风险而能增加组合收益的机会，利用这种机会的具体做法就是使用套利组合 5-3 套利定价模型 三、套利与均衡 套利：是指利用证券在两个市场的定价不一致进行资金转移，从中获取无风险利润的行为。 一价法则：相同证券在不同市场(或同类证券在同一市场)的定价水平应当相同。 如果一种证券的收益能通过其它证券的组合创造出来，该组合的价格与基础证券的价格肯定相等 一价法则的成立意味着套利机会的消失；相反，当一价法则被违背时，就会出现明显的套利机会 在完全竞争、有效的市场上总是遵循一价法则的 5-3 套利定价模型 套利的一个简单例子 LOF基金在交易所上市，且可办理申购赎回，所以它在二级市场的交易价格与一级市场的申购赎回价格会产生背离，由此产生了套利机会。 当二级市场价格为1.25元，基金公司的申购价格为1.21元，投资者可从基金公司申购LOF基金份额，再在二级市场卖出基金份额； 如果二级市场价格为1.17元，基金赎回价格为1.21元，投资者就先在二级市场买入基金份额，再到基金公司办理赎回业务。 5-3 套利定价模型 不同证券之间的套利机会 经济状况 高通胀 低通胀 高利率 低利率 高利率 低利率 概率(P) 0.25 0.25 0.25 0.25 A股收益(%) -20 40 20 60 B股收益(%) 0 30 70 -20 C股收益(%) 90 -10 -20 70 D股收益(%) 15 15 23 36 5-3 套利定价模型 不同证券之间的套利机会 股票 现价 预期收益率(％) 标准差 (％) 相关系数 A B C D A 10 25 29.58 1 ?0.15 ?0.29 0.68 B 10 20 33.91 ?0.15 1 ?0.87 ?0.38 C 10 32.5 48.15 ?0.29 ?0.87 1 0.22 D 10 22.25 8.58 0.68 ?0.38 0.22 1 5-3 套利定价模型 不同证券之间的套利机会 将股票A、B、C按相同权重构成投资组合T，将投资组合T的预期收益率与股票D的预期收益率作对比。 不同经济状况下的T与D的收益率(％) 经济状况 高通胀 低通胀 高利率 低利率 高利率 低利率 T组合 23.33 20 23.33 36.67 D股 15 15 23 36 任何一种经济状况出现时，投资组合T的收益率都高于股票D。 5-3 套利定价模型 不同证券之间的套利机会 零投资组合的收益 无论投资者多么厌恶风险，都会利用这种优势进行套利。 股票 投资额 (万元) 高通胀 低通胀 高利率 低利率 高利率 低利率 A 100 ?20 40 20 60 B 100 0 30 70 ?20 C 100 90 ?10 ?20 70 D ?300 ?45 ?45 ?69 ?108 零投资组合 0 25 15 1 2 卖空D 5-3 套利定价模型