中国核心资产是否存在长期估值溢价.pdfVIP

数量化专题报告 1. 引言 2020 年，以贵州茅台为代表的“核心资产”股票大放异彩，估值持续提 升，贵州茅台的PE (TTM) 在2020 年年初时为32 倍左右，至2021 年2 月最高上涨至73 倍，估值提升达 130% 。这些“类茅台”股票集中在消 费、医药等较为稳定的行业，普遍具有盈利能力强、业绩波动小、成长 性良好等特征，在 2020 年动荡的经济环境下经营前景具备高确定性， 得到资金的持续青睐。 不少投资者认为，随着中国经济增速逐渐下台阶，核心资产的稀缺性凸 显，“优质资产荒”下核心资产迎来估值重塑，将能够持续享有估值溢 价。但是，在2021 年春节后，核心资产走势疲弱，估值已有明显下滑。 站在当下，我们不禁发问：当下是否为核心资产的买入时机？核心资产 的估值提升能否持续？ 为了回答这一问题，我们撰写了《核心资产能否逆袭》系列报告，报告 共分为三篇，在前两篇报告中我们分别对美国和日本两个国家的经济发 展及核心资产走势进行复盘，观察在不同的经济背景下，核心资产是否 可以长期存在估值溢价；在第三篇报告中，我们在借鉴海外经验的基础 之上，研究国内核心资产是否能够再次逆袭。 本篇为系列报告第三篇，主要分析中国经济发展阶段及核心资产走势之 间的对应规律，并结合美日两国的经验，判断未来中国核心资产能否享 有长期稳定的估值溢价。 2. 中国经济发展阶段 由于中国股市起步较晚，回溯过早的历史没有明显意义，我们主要针对 2000 年后的中国经济发展状况进行分析。 图1 2000 年后，中国经济具有明显的两阶段特征 20% 15% 10% 5% 0% 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 2 2 -5% 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0