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行业简评报告  证券研究报告 1 本周观点 1.1 新能源车：建议持续关注铜箔环节 阴极辊设备是生箔的核心设备，其质量决定铜箔的档次和品质。电解铜箔生产实 质是铜离子在阴极辊表面的电沉积结晶结果，想要得到厚度均匀的铜箔就必须保证铜 离子能够在阴极上均匀沉积，即电流在辊面的均匀分布至关重要。实现这一技术关键 需要保障阴极辊辊面材料的微观组织均匀细小，对表面钛材的结晶粒度细微化和低含 氢量等要求高。目前铜箔设备依旧主要被日本厂商垄断，全球 70% 以上的阴极辊来自 日本新日铁等企业，订购需要提前下单排期，目前行业需求紧张扩产加速，而日本厂 商出于谨慎的经营策略考虑扩张意愿并不强烈，因此设备订单交付时间长达2-3 年以上。 国产设备近年来有了长足的进步，部分企业已经在试用导入国产设备，未来国内设备 导入有望缓解设备缺口的情况。但是短期来看设备供给依旧是产能扩张的关键限制性 因素。 由于电解铜箔的生产过程中需要使用到硫酸和硫酸铜溶液，在溶铜和生箔工序中 会产生硫酸雾废气，因此环评审批严格，扩张产能往往需要接受严格的环评审批以获 取资质，这也对行业产能扩张的速度构成了限制。 未来两年供需紧张将会加剧，扩张能力决定市场份额。在新能源车持续加速增长 的带动下，我们预计锂电池需求仍将保持高速增长，2021 年/2022 年/2023 年对应的锂 电铜箔需求为26.79 万吨/37.52 万吨/48.7 万吨，同期有效供给受制于设备和环评因素， 仅为 32.62 万吨/40.46 万吨/50.58 万吨，铜箔供需紧张程度明显加剧。在这种背景下， 具备更强的资源和供应商合作关系龙头企业有望抢先完成产能扩张，无疑将是这一轮 供需紧张的最大受益者。 表 1 未来两年铜箔供需紧张程度加剧 2020 2021E 2022E 2023E 国内磷酸铁锂电池（gwh ） 34.06 93.63 121.90 160.75 国内三元电池（gwh ） 68.99 89.97 135.10 177.30 国内三元铜箔需求（万吨） 5.14 6.30 8.95 11.01 国内磷酸铁锂铜箔需求（万吨） 3.63 9.69 12.24 16.14 海外三元电池（gwh ） 98.58 160.83 256.33 356.58 海外三元铜箔需求（万吨） 6.96 10.81 16.33 21.55 全球铜箔需求合计（万吨） 15.74 26.79 37.52 48.70 全球铜箔供给合计（万吨） 26.16 32.62 40.46 50.58 资料来源： GGII，首创证券 铜箔环节难以通过内卷获得竞争优势。铜箔作为锂电中游环节，上游原材料直接 对接大宗商品，难以通过产业地位优势获得显著的议价能力。从成本构成来看，目前 铜占总成本的比例已经到 80%左右，叠加非铜材料后原材料成本占比已经达到 80-85%， 目前位置向下降本的地板较高，力图通过向内要效率，打价格战获取全面优势是一件 非常困难的事情。 铜箔行业技术还在持续迭代。前期国内锂电企业铜箔使用以8 μm 产品为主，为了 提升电池能量密度，2018 年宁德时代率先开始向 6 微米产品进行切换，目前主流电池 厂商均已开始采用 6 微米铜箔，且宁德时代已经开始尝试采用 4.5 μm 产品。海外锂电 厂商目前仍旧以 8 μm 产品为主，但是向 6 μm 及以下产品切换的趋势已经有所体现， 铜箔的轻薄化是未来的大势所趋。 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2