期货合约和投资组合管理.pptVIP

第十二章期货合约与投资组 合管理  本章中出现的关键术语: 银行风险免疫 基点价值 资产风险免疫 信用衍生产品 信用风险 久期 久期匹配 久期转换 资金缺口 风险免疫 利率风险 利率敏感性 再投资收益率风险 率套期保值策略有点像空调设备。人们在没有电冷气的条件下也度过了很多个湿热的天 同样,在套期保值产品被发明出来之前,公司的财务人员也挺过了利率风险所带来的 损失。但是现在,没有人会放弃使用这两样发明 Chuck Epstein:《财务及风险管理》  本章主要论述两个主题:利用期货免疫利率风险 以及利用期货来改变股票和债券之间的资产配置。 利用长期国债期货管理利率风险是非常便利的,这 也是金融期货领域中最吸引人的地方。前面的一章 中曾讲解过怎样用股指期货轻松改变市场风险。投 资组合的管理者只要协调使用长期国债期货和股指 期货,就可以很快地更改组合的资产配置,这样就 不用对投资组合的成份进行大规模的变动了。  风险免疫的概念 完全消除利率风险几平是不可能的 风险免疫顾名思义就是免除风险的意思。风险免疫性债券组合能够在 率风险几乎是不可能的事情。这就好像尽管己经在孩童时代 但还是存在有人患上疫苗所要免疫的疾病的可能性。一些医学上的免疫 術閔淼灸態蓬邋化法架歧會星为便恢資摻合 让固定收入投资组合不断具有风险免疫能力是一件耗费时间的技术性 作。对于非常大的投资组合来说,最关键的就是要精确 长期国债 套期保值 些技术上的岔路,会使保值过程变得错综复杂。固定收 冷鳌复賽毫萎丕鵲密芳摆楼溲利笈菩笈铨纪、资  债券风险 圈定将本风敗发箭赛收监(风险克 用风 信用凤险指的 是 借款者不能或不愿意按协议偿还贷款的可能性。信用评比公司,如标 准普尔公司和穆迪公司,用其所发行的债券信用等级来估量债券的信用 也大 另外两种风险是因为利率总体水平随时间推移发生变化而引起的,与借 款者的时运变化无关。利率风险是因为债券现金流的现值与贴现率呈反 积露就关露在,度亦热就天细期提盘减类了莉率度俊 浆章览旁风险莉意麦復鉴利罷 利鳥交麥后被推迟使用流金的利 票进行 寝寄能粲的利牽而不是过去确定的利率计算  图12-1固定收入证券价格风险 券收益的变化 信用风险 利率风险 再投资收益率冈险  f今日生产品 信用衍生产品 虽然信用衍生产品市场有一定的地位,但是跟那些为人所熟悉的 指有 月货和期 权比起来就黯淡了很多。据英国银行家协会估计到2000年年末全球的信 已接近$9,000亿。然而,我们中熟悉信用衍生产品的人只有国际财务人员,剩下的 人可能会在未来的岁月里听到更多的有关于此的信息。 信用衍生产品是双方签订的规定信用(比如债券或其它贷款)风险转移的法律 合约。出借人期望从借款人那里得到利息和本金。信用风险的根源就在于有时借款 人不能(或不愿意)遵守贷款条约。有了信用衍生产品之后,一方(保障之卖方 实质上是把信用风险保护卖给了另一方(起因人或保障之买方)。信用衍生产品是 场外交易衍生产品,所以由双方确定相互适宜的条款 最简单的信用衍生产品形式就是保证书:卖方允诺在借款人违约时介入并根据 合约进行补偿。保证书通常采用的是总收益互换形式,也就是说保障之卖方担保给 买方一定的收益以换取一些费用另一种形式叫信用违约互换,规定如果借款人, 信用等级下降了,或者公司同贷款盟约相抵触了,那么保证人就需要对此做出补偿 同其它不常见的衍生产品一样,信用衍生产品的出现并不是投资银行家巧妙的 促销活动的结果。信用衍生产品面对公司财务人员和投资者处理鉴定需求,并代表 市场对这种需求做出回应。  久期匹配 久期匹配是用来描述挑选一定的久期最小化再投资收益率风 险与利率风险的组合影响的一般程序的术语。 子弹风险免疫是关于对销利率风险和再投资收益率风险的 影的。 久期匹配有两种变化形式:子弹风险免疫和银行风险免疫。 子弹风险免疫设法确保无论利率怎样变化,在未来的某个时 间都有一定预定金额的资金。其目标就是使利率风险和再投 资收益率风险的影响相互抵销(图12-2)。如果市场利率 提高了,就可以较高的利率对息票收益进行再投资(这是有 益的一面),但利率的增高会降低债券的价值(这是不利的 一面)。恰当的风险免疫能使这两种风险对货币价值的影响 互抵销,净值为零  图11-2风险免疫的实质 利率风险 再投资收 益率风  个例子。假设某投资组合管理者收到$93600将之投资于债券 想要确保这笔钱在以后的六年里会按10%的复利增长,6年后需要收 该笔资金。这意味着六年后资金的价值应该为$165818 在这六年里,