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2020 年09 月06 日 医 药 投资评级:增持(维持) 2020 医药中报梳理 生 物 疫情加速了受益板块向上的动能 最近一年行业指数走势  原料药与CXO、医疗器械和疫苗受益疫情加速上涨 医药生物 上证指数 深证成指 88% 原料药/CXO 在中国的发展确定性强，实质就是全球产业大分工所决定 73% 的。或许今年中报的业绩大爆发不是偶尔，疫情为中长期产业加速向中 59% 44% 国转移提供良好的契机。底层的投资逻辑共识：一是全球医药产业链分 29% 工带来的行业发展机遇。二是中国的人力资源红利。三是完善的化工产 15% 0% 业链。医疗器械 （除高值医耗外）几乎全线受益于疫情，供不应求。低 证 -15% 值医疗耗材手套和口罩等二季度井喷后，半年报公布的合同负债金额仍 -29% 券 2019-09 2020-01 2020-05 然很大。虽然国外疫情持续在高位，但从美欧民众的反应来看，恐慌程 研 度已经大幅降低，一窝蜂抢购低耗的情况不在，虽供应仍然紧张，但新 究 联系信息 进入者的加入和新产能的逐渐投放，未来利润将较二季度逐渐下行。ICU 报 张文录 分析师 设备、IVD诊断和其他防疫器械亦是如此。第一是关注阶段性反弹的机 告 SAC 证书编号：S0160517100001 会，第二是关注底部非龙头医疗器械公司下半年业绩的高增长，如新拿 zhangwenlu@ 到出口防疫物资资质的公司。疫苗受到疫情刺激正透支着未来的成长空 相关报告 间。疫苗六家上市公司总市值截止9 月4 日为6260 亿，几乎主逻辑都 行 1 《自古雄才多磨难，小核酸迎新纪元:小核 在肺炎球菌、HPV 和新冠疫苗上，假设未来五年肺炎和HPV 市场分别为 业 酸药物行业报告》 2020-08-20 100、200 亿，300 亿市场国产占比80%，40%的净利润率，近百亿的利润。 专 2 《医药行情进入观望，疫苗审批标准出 这些利润占比上市公司疫苗利润的一半，则200 亿利润，五年后完全兑 题 台:“药”倾听市场的声音第一百一十六期》 现后为行业 30 倍估值。对于新冠疫苗，第一是特殊阶段的特殊审评政 报 2020-08-18 策，这阶段是重点人群可能接种，在美国可以赚大钱，但在中国行不通。 告 3 《春风来不远，ADC 行业渐入佳境:抗体偶 第二阶段，疫情衰退后，病毒与人类长期共存，这阶段审评趋于严格， 联药物（ADC）专题报告》 2020-06-29 完全的商业化行为。由于病毒菌株变异程度的不确定性，国家要求疫苗 不能有ADE 效应，目前也是后续疫苗进展的很大不确定性。关注疫苗公 司超跌后的情绪反弹机会，而不是反转机会。  其他板块国内疫情企稳后涨跌不一 化药除毒麻精放等相对垄断性的仿制药，保持较好增长；创新和制剂出口 行