非银金融行业中报业绩前瞻：板块盈利高增长，龙头业绩更稳定.docxVIP

第 PAGE 2 页 共 NUMPAGES 3 页 股票报告网整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分目 录 股票报告网整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 保险：经济下行保费增长承压，投资端和所得税新政利好当期净利 润增长 3 受宏观经济影响新单增速低于预期 3 受收入增长预期及主动结构调整因素，NBV 增速相对疲弱 4 投资及税收因素利润和 EV 增速有望超预期 5 投资建议：寻找盈利确定性，平安/国寿/太保/新华 6 券商：投资驱动业绩贝塔大幅释放，19H1 上市券商净利润同比增长 50%以上 6 中报前瞻：预计上市券商净利润同比增长 50%以上 6 投资策略：板块进入情绪向好阶段 9 信托：中报业绩明显改善，政策不确定性增加 10 规模：主动管理规模扩张，总规模微降 10 中报业绩前瞻：信托业务收入和自营驱动业绩明显改善 10 投资建议：信用风险提升背景下，建议增持确定性增长较高的五 矿资本和中航资本 11 股票报告网整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分保险：经济下行保费增长承压，投资端和所得税新政利好当期净利润增长 股票报告网整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 受宏观经济影响新单增速低于预期 2019 年 1-5 月，保险行业整体保费收入实现正增长，整体保费增速为 14.4%，高于 18 年同期增速（-5.86%）；寿险增速为 12.93%，高于 18 年同期（-14.45%）；财产险增速 7.38%低于 18 年同期（13.10%）；意外险和健康险增速分别为 19.72%、33.33%，均高于 18 年同期的 17.55%、9.32%。寿险行业 6 家上市公司增速出现分化，其中中国太平以 11.7% 的累计保费同比增速领先行业，新华保险和中国平安则分别以 9.5%、9% 紧随其后，而中国太保、中国人寿、中国人保增速均在 6%以下。从 5 月新单保费增速看，中国太平（30.7%）、中国平安（13.3%）、中国人寿（- 14.4%）实现边际提升，中国太保（10.4%）、新华保险（8.7%）和中国人保（-14.9%）增速承压。 图 1、上市公司寿险业务 1-5 月累计保费保持稳健增长 图 2、5 月保费增速分化明显，平安、国寿、太平改善 40.0% 30.7% 30.0% 20.0% 13.3% 10.4% 8.7% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -14.4% -14.9% -30.0% -40.0% 中国平安 中国人寿 中国太保 新华保险 中国太平 中国人保 201901 201902 201903 201904 201905 资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告， 中国平安 1-5 月个险累计新单保费增速持续边际改善，从 1 月负增长- 20.24%提升至 5 月的-9.15%，单月个险新单保费增速中 3 月、5 月为正增长，分别为 1.23%、5.7%，略低于预期，我们认为主要原因有三，首先，国内宏观经济增速下行，影响保单销售；其次，保险行业整体回归保障，调整开门红产品结构也是重要原因（根据平安寿险董事长丁当 6 月 20 日在银行业保险业例行新闻发布会中的发言披露，平安的长期保障储蓄型产品占比上升，如平安福等在个险新单保费中占比达 39.3%， 较 2018 年同期提升 5.9%）保障型产品本身销售难度要大于投资型保险产品，且行业整体销售竞争压力大，使得新单销售承压。最后，2019 年以来，随着监管引导加强，上市险企发展保障型产品，各家上市险企密集升级旧产品，推出新型保障型产品，市场竞争加剧。如中国太平停售福禄康瑞，推出卓越智臻终身年金保险和福寿连连；中国平安升级主力产品平安福；中国人寿也推出了保障 15 年的短期年金产品如国寿鑫享金生年金保险；新华保险则推出特定心脑血管疾病专项保险。 图 3、平安寿险个险新单保费单月增速显著提升，边际持续改善 10% 5%  5.66% 1.23%-0.41%-2.22%-9.15%-11.30%-13.08%-16.63% 1.23% -0.41% -2.22% -9.15% -11.30% -13.08% -16.63% -5% -10% -15% -20% -25%  -20.24% -20.24% 累计同比  单月同比 股票报告网整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分201901 201902 201903 201904 201905 股票报告网整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源：公司公告， 财险方面，1-5 月上市公司的财险保费整体稳定，其中人保财险 1-5 月累计保费增速达 16.4%，太保财