空调行业洗牌利好龙头：制冷新能效推出影 响几何.docxVIP

第 PAGE 2 页 共 NUMPAGES 3 页 目录 一、空冰洗逐渐迎来更新高峰，新能效助力集中度再提高 2 （一）白电周期性逐渐减弱，更新需求占比接近 7 层 2 （二）空调渗透率仍有空间，冰洗未来主要由产品结构升级驱动 2 （三）新能效等级标准将推出，行业迎来新一轮集中度提高 5 二、投资建议 8 三、风险分析 9 图表目录 图表 1： 三大白电房地产驱动占比 2 图表 2： 空调每百户保有量仍然有一倍空间 3 图表 3： 空调未来仍然有较长时间维度的稳定增长空间 3 图表 4： 我国冰箱内销从 2012 年开始连续 6 年下滑 4 图表 5： 2019 年 5 月份冰箱内销数据回暖 4 图表 6： 洗衣机内外销合计增长较为稳健，在-1%至 5%之间波动 4 图表 7： 2013-至今空调能效等级 5 图表 8： 变频空调：能效等级由 5 级变为 3 级 6 图表 9： 洗衣机：旧产品等效等级降 4 级 6 图表 10： 平板电视：能效比提升幅度超 1 倍 6 图表 11： 热水器和油烟机首设能效标准 6 图表 12： 空冰洗行业产品结构变化（%） 7 图表 13： 冰箱新能效发布后，海尔等龙头公司市场份额提高速度加快 7 图表 14： 2019 年 1-5 月份主要空调企业终端市场变频/定频占比 8 一、空冰洗逐渐迎来更新高峰，新能效助力集中度再提高 （一）白电周期性逐渐减弱，更新需求占比接近 7 成 白电行业经过 2008 年上山下乡补贴后，内销规模迅速提高，之后经过 10 年发展，目前更新替代需求逐渐迎来高峰，对房地产的周期性将逐渐减弱。其中，2017 年房地产对内销驱动洗衣机仅 27%，冰箱空调约 38%左右，洗衣机超过 7 成由更新换代需求驱动： 空调：2017 年我国空调内销 8857 万台，当年按照空调销量/洗衣机销量求出户均购买空调数 2.01 台，则当年房地产销售带来的新装修需求大约 3435 万台，占比 39%左右。 冰箱：2017 年冰箱内销 4471 万台，当年房地产销售带来新装修需求 1711 万台，占比 38%左右。 洗衣机：2017 年洗衣机内销 6407 万台，当年房地产销售带来新装修需求 1711 万台，占比 27%左右。 图表1： 三大白电房地产驱动占比 年份 2012 2013 2014 2015 2016 2017 商品房装修套数 1285 1268 1457 1453 1482 1711 空调内销 5716 6235 7001 6280 6049 8857 同比 -6% 9% 12% -10% -4% 46% 新装修需求占比 37% 34% 39% 37% 36% 39% 冰箱内销 5567 5577 5299 4894 4725 4471 同比 -6% 0% -5% -8% -3% -5% 新装修需求占比 23% 23% 27% 30% 31% 38% 洗衣机销量 5567 5593 5636 5614 5950 6407 同比 0% 0% 1% 0% 6% 8% 新装修需求占比 23% 23% 26% 26% 25% 27% 资料来源：国务院 （二）空调渗透率仍有空间，冰洗未来主要由产品结构升级驱动 1、空调：空调行业仍然有一倍成长空间，渗透率提高可期 2017 年我国空调城镇每百户保有量为 129 台，农村保有量为 53 台，全国综合每百户保有量仅仅 102 台， 但是对标发达国家等一些成熟市场，日本每百户保有量 281.台，中国台湾每百户保有量 229.6 台，理论意义上中国空调内销规模仍然有一倍成长空间。 图表2： 空调每百户保有量仍然有一倍空间300 图表2： 空调每百户保有量仍然有一倍空间 300 281 250 229 200 150 129 102 100 53 50 0 中国城镇 中国农村 中国平均 中国台湾 日本 资料来源：中信建投证券研究发展部 图表3： 空调未来仍然有较长时间维度的稳定增长空间14000 13322 18%12000 16% 16%14%10000 928112%8000 108% 7% 8%6%40004%2000 2%0 0%2013 2018 2023E资料来源：中信建投证券研究发展部 图表3： 空调未来仍然有较长时间维度的稳定增长空间 14000 13322 18% 12000 16% 16% 14% 10000 9281 12% 8000 10% 6235 6000 8% 7% 8% 6% 4000 4% 2000 2% 0 0% 2013 2018 2023E 资料来源：中信建投证券研究发展部 内销量