光华杨云红老师证 券投资课件2010春 因素模型(Factor Model)和套利定价理论.pptVIP

第五章 因素模型(Factor Model)和套利定价理论（APT） 寻隐者不遇 只在此山中， 云深不知处 梦游天姥吟留别 海客谈瀛洲， 烟涛微茫信难求。 Because You Live Staring out at the rain with a heavy heart Its the end of the world in my mind Then your voice calls me back like a wake up call Ive been looking for the answer Somewhere I couldnt see that it was right there But now I know what I really know  《因为你的存在》 带着一颗沉重的心注视着雨 我想着这就是世界尽头了不久，你的声音唤回了我，就像晨钟一样把我唤醒 我一直在寻找答案 某个地方我不能看清它是否就在那 但是我知道，我真的知道  例子：市场模型 假如市场上存在三种股票，具有以下的期望回报率和对市场因素的敏感度： i 股票1 15% 0.9 股票2 21% 3.0 股票3 12% 1.8 何得到因素敏感度 如何度量风险 是否存在套利机会，如果存在，哪些量会变化，怎样变化 如果只有其中的两种证券，是否存在套利机会 主要内容 风险 系统风险与非系统风险 因素模型 单因素模型 多因素模型 （几乎）套利机会 套利定价 因素模型的应用 1. 系统风险与非系统风险 什么是风险 不能预测的就是风险 这里 =在给定的时间区间，证券 i 的回报率 =在同一时间区间，市场指标 I 的回报率 =截矩项 =斜率项 =公司特有风险，满足 例如：市场指标 I 为上证指数 万科A = 0.0182+ 0.8815 + 山东黄金 回报率的期望部分与非期望部分 市场模型可以表示为回报率的期望部分与非期望部分 什么是风险 回报率的期望部分 回报率的非期望部分 什么是风险 期望回报率是市场中投资者预期到的回报率，依赖于投资者现在获得地关于该种股票的所有信息，以及投资者所了解的影响回报率的全部因素。 什么是风险 回报率的非期望部分——由新信息导致的——才是投资的真正风险 信息和新闻 信息 = 期望部分 +非期望部分 The expected part of any information is part of the information the market uses to form the expectation of the return on the stock. The surprise is the news that influences the unanticipated return on the stock. 当我们说到新闻，我们指信息的非期望部分，而信息的期望部分已在回报率里得到体现 新闻和风险 新闻如果是与整个系统有关，导致系统风险 新闻如果是与单个证券有关，导致非系统风险 系统风险与非系统风险 经济系统中的某些共同因素影响几乎所有的公司 商业周期、利率、GDP增长率、技术进步、劳动和原材料的成本、通货膨胀率 这些变量不可预期的变化（新闻）将导致整个证券市场回报率的不可预期变化 系统风险与非系统风险 因此，资产回报率风险能分解成两个根源: A small number of common factors which proxy for economic events that affect almost all assets. changes in interest rates, inflation, and productivity. These represent Systematic risk, which cannot be diversified away. A risk component that is unique to the asset. new product innovations, changes in management, lawsuits, labor strikes, etc. These are Non-systematic idiosyncratic, or firm-specific risk, which typically is diversifiable. 因素模型 我们称这些把资产回报分解成