光华杨云红老师证 券投资课件2010春 资本资产定价模型.pptVIP

第四章 资本资产定价模型（CAPM） 例子 假设资本市场只有三种风险证券A、B、C。各自价格为1元、2元、3元，各自股数为750股、750股、250股。无风险利率为4%。 总市值=3000元 市场供给的证券组合为 假设证券市场中只有三个投资者1、2、3，他们各自的财富为500元、1000元、1500元。假设切点证券组合为 投资者的投资为 市场是否均衡？ 不均衡，价格怎样变化？ 假设市场调整后，三种风险证券A、B、C。各自价格为2元、1元、3元.无风险利率仍为4%。 总市值=3000元 市场供给的证券组合为 假设证券市场中只有三个投资者1、2、3，他们各自的财富为500元、1000元、1500元。假设切点证券组合为 投资者的投资为 市场是否均衡？ 不均衡，价格怎样变化？ 主要内容 CAPM假设 市场证券组合 均衡 资本市场线 证券市场线 0. CAPM CAPM是现代金融经济学的中心之一。 CAPM给出了资产的风险和收益之间关系的一种精确预测 为评估可行投资提供了一个基准收益率 帮助我们对证券的回报率作出估计 Although the CAPM does not fully withstand empirical tests, it is widely used because its accuracy suffices for many important applications. Even though the CAPM does not fully withstand empirical tests, there are several reasons we want to spend some time with it: If it is wrong, this means that we can “do better than the market portfolio (assuming that expected return and standard deviation are what matter for us). The intuition behind the CAPM will be the basis for the more advanced asset pricing models that we will look at. 1 CAPM的基本假设 CAPM模型是建立在一系列假设基础之上的。设定假设的原因在于：由于实际的经济环境过于复杂，以至我们无法描述所有影响该环境的因素，而只能集中于最重要的因素，而这又只能通过对经济环境作出的一系列假设来达到。 放宽假设 所得结论是否还成立？ 如果不成立，如何修改？ 假设1：在一期时间模型里，投资者以期望回报率和标准差作为评价证券组合好坏的标准，所有投资者都是价格接受者。 假设2：所有的投资者都是非满足的。 假设3：所有的投资者都是风险厌恶者。 假设4：每种证券都是无限可分的，即，投资者可以购买到他想要的一份证券的任何一部分。 假设5：无税收和交易成本。 假设6：投资者可以以无风险利率无限制的借和贷。 假设7：所有投资者的投资周期相同。 假设8：对于所有投资者而言，无风险利率是相同的。 假设9：对于所有投资者而言，信息可以无偿自由地获得。 假设10：投资者有相同的预期，即，他们对证券回报率的期望、方差、以及相互之间的协方差的判断是一致的。 完善市场 2 CML和SML 分离定理 市场证券组合 市场均衡 定价方程 2.1分离定理 每个投资者的切点证券组合相同。 每个人对证券的期望回报率、方差、相互之间的协方差以及无风险利率的估计是一致的，所以，每个投资者的线性有效集相同。 为了获得风险和回报的最优组合，每个投资者以无风险利率借或者贷，再把所有的资金按相同的比例投资到风险资产上。 由于所有投资者有相同的有效集，他们选择不同的证券组合的原因在于他们有不同的无差异曲线，因此，不同的投资者由于对风险和回报的偏好不同，将从同一个有效集上选择不同的证券组合。尽管所选的证券组合不同，但每个投资者选择的风险资产的组合比例是一样的，即，均为切点证券组合T。 这一特性称为分离定理： 我们不需要知道投资者对风险和回报的偏好，就能够确定其风险资产的最优组合。 2.2 市场证券组合 市场证券组合是由所有风险证券组成的证券组合。在这个证券组合中，投资在每种证券上的比例等于它的相对市场价值。每一种证券的相对市场价值等于这种证券的总市场价值除以所有证券的总市场价值。 在CAPM理论中，之所以市场证券组合起着中心的作用，是因为，当证券市场达到均衡时，市场证券组合即为切点证券组合，从而，每个人的有效集都是一样的：由通过无风险证券和