光华杨云红老师证 券投资课件2010春 最优投资组合（理论）.pptVIP

第三章 最优投资组合（理论） 例子： Triad投资公司允许其客户投资在以下几种证券 证券A 是无风险证券，回报率为 4%. 证券B 期望回报率为 19% ，回报率标准差为 25%. 证券C期望回报率为 10% ，回报率标准差为 15%. 你的客户倾向于投资证券 C，因为他不愿意承担证券 B那么高的风险，又希望投资的回报比 A高。 证券回报率的期望值和标准差 如何估计 如果估计有偏差，有什么后果，如何控制不良结果 如果你是 Triad 投资公司的咨询顾问，你是否有更好的投资方法，使得客户的投资在不增加风险的条件下，有更高的期望回报率 怎样恰当的度量证券的风险 是否存在策略，回报为15％，但不承担风险 是否对不同的客户，提出不同的投资策略 如果有更多的证券可供投资，结论又如何 主要内容 一些基本概念 可行集、证券组合前沿、有效集 不存在无风险债券 存在无风险债券 风险的分散化与风险的正确度量 投资者的最优证券组合 两基金分离定理 1. 简介 投资过程的两个重要任务： 证券分析和市场分析：评估所有可能投资工具的风险和期望回报率特性 在对证券市场进行分析的基础上，投资者确定最优的证券组合：从可行的投资组合中确定最优的风险-回报机会，然后决定最优的证券组合——最优投资组合理论 选择的目标：使得均值-标准差平面上无差异曲线的效用尽可能的大 选择的对象：均值-标准差平面上的可行集 The optimization technique is the easiest part of the portfolio construction problem. The real arena of competition among portfolio managers is in sophisticated security analysis. GIGO----Garbage in-Garbage out 证券组合理论的三个基本原理： 正确衡量一个证券风险的方式是看它对整个证券组合波动的贡献。 风险由系统和非系统风险组成 系统风险不能分散掉，非系统风险可以分散掉 形成证券组合能够减小非系统风险 投资者厌恶风险，投资在风险证券需要风险酬金 风险酬金仅仅是对承担的系统风险的补偿 不同投资者对待证券组合风险-期望回报率的态度不同，以效用函数来刻画 投资者仅仅关心系统风险 The optimal portfolio of risky assets is exactly the same for every one, no matter what their tolerance for risk-----two-fund separation One interesting consequence of having these two conflicting objectives is that the investor should diversify by purchasing not just one security but several. Investors should control the risk of their portfolio not by reallocation among risky assets, but through the split between risky and free assets. Top-down analysis capital allocation decision asset allocation decision security selection decision 一期投资模型：投资者在期初投资，在期末获得回报。 一期模型是对现实的一种近似，如对零息债券、欧式期权的投资。虽然许多问题不是一期模型，但作为一种简化，对一期模型的分析是分析多期模型的基础。 完全竞争的金融市场（完善市场） 交易是无成本的，市场是可以自由进出的 信息是对称的和可以无偿获得地 存在很多交易者，没有哪一个交易者的行为对证券的价格产生影响 无税收，无买、卖空限制 证券无限可分，借贷利率相等 历史，成立的前提条件 2. 一些基本概念 证券组合 证券组合回报率和期望回报率（刻画收益率） 证券组合回报率的方差和标准差（刻画风险） 由于期末的收益是不确定的，所以回报率为随机的。 价格与回报率之间是一一决定的关系，给定价格，就可算出回报率，反过来，给出了回报率，就可决定价格。 在以下的章节里，通常以回报率为研究对象，并假设，字母（或者字母上加一波浪线）表示随机变量，字母上加一横线表示期望值。 2.1 两种证券形成的证券组合 证券组合：以投资在各种证券上的财富的相对比例来刻画。 例子：你有1000元投资在IBM公司