光华杨云红老师证 券投资课件2010春 中国证 券市场.pptVIP

中国证券市场 一、中国资本市场面临的挑战 中国资本市场规模过小，直接融资比例过低，整体发展水平仍然处于初级阶段； 市场运行效率总体上有待提高；上市公司治理水平有待完善； 金融服务机构规模过小，核心竞争力不强；机构投资者规模偏小，发展不平衡； 法律和诚信及监管体系有待完善，监管有效性和执法效率有待进一步提高。 1、资本市场的规模有待扩大，结构有待改善 资本市场规模偏小，直接融资比重过低，股票市场和债券市场的比例失衡 资本市场规模偏小 中国居民金融资产组成 直接融资比重过低 中国非金融企业外部融资组成 股票市场、债券市场结构失衡 股票市场实际进入流通的股份比例偏低，多层次资本市场刚刚起步，不能满足多元化的投资与融资需求 主板市场规模偏小。 中小企业板尚处发展初期，规模小、行业覆盖面窄。 创业板尚未设立。 代办股份转让系统有待进一步健全和完善。 缺少成熟有效的场外交易市场（OTC 市场）。 股票市场实际进入流通的股份比例偏低 主板市场规模偏小：世界主要交易所比较 中国股票市场各板块基本情况 证券交易所竞争力有待提高 交易所市场交易品种和数量都不够丰富 交易机制有待进一步完善 交易所收入模式比较单一 债券市场特别是公司债券市场发展相对滞后 债券市场规模过小 品种结构不合理 产品期限配置不合理 市场相互分割，投资者结构不合理 债券市场规模过小 品种结构不合理 公司债市场发展滞后 市场相互分割，投资者结构不合理 中国债券市场投资者结构 2、市场机制有待进一步健全，效率有待进一步提高 股票、债券市场的发行体制有待进一步市场化 股票发行的市场化改革有待进一步深化 中国债券市场的发行机制也存在诸多缺陷。 股票市场发行国际比较 公司债券发行国际比较 各国债券市场收益率曲线 股票、债券市场的交易机制有待进一步完善 交易机制不完善，交易成本较高。 债券市场交易机制有待完善 交易机制不完善，交易成本较高 股票市场交易成本国际比较 证券交易所股票交易冲击成本的国际比较 国债市场流动性成本国际比较 登记结算的法规制度和风险管理体系有待完善 市场分割降低了资本市场的有效性 3、上市公司整体实力有待进一步提高 尚不能有效反映国民经济的发展趋势 2006 年中国GDP 行业分布与上市公司总市值行业分布比较 上市公司治理水平有待进一步提高 部分上市公司控股股东直接干预上市公司事务、危害上市公司利益 部分上市公司治理“形似神不至”，“三会”运作流于形式。 部分国有上市公司所有者缺位，内部人控制问题严重 部分上市公司高管人员责任意识淡漠 市场筛选机制有待完善 退市机制有待进一步完善 市场化的收购兼并机制有待优化 纳斯达克市场在1998 到2003 年的5 年内就有1100 多家被停止公开上市，占该市场全部上市公司总数的近20%。 4、证券公司综合竞争力较弱 整体规模偏小 证券公司总资产国际比较 盈利模式过于单调同质 行业集中度不足 证券公司治理结构和内部控制机制不完善 整体创新能力不足 5、机构投资者有待进一步发展 机构投资者整体规模偏小 机构投资者规模（占GDP%）国际比较 证券投资基金产品、业务创新不足 共同基金国际比较 保险、社保、企业年金等机构参与不足 中国股票市场机构投资者的市场份额 美国养老金组成 各种类型的集合型投资计划（CIS）规则不统一 非公募型投资基金发展不规范 6、法律、诚信环境及监管体系有待完善，监管有效性和执法效率有待进一步提高 法律体系和法律制度需要进一步健全 资本市场整体监管架构尚不完善 自律组织功能不健全，自律监管过弱 监管有效性有待进一步提高 股权文化和诚信环境有待进一步加强 股权文化有待进一步加强 资本市场诚信水平总体不高，与资本市场的发展需求不相适应 二、市场操纵行为 Allen和Gale (1992)将市场操纵行为分为三类： 基于行动的操纵 (action based manipulation) ； 基于信息的操纵 (information based manipulation) ； 基于交易的操纵 (trade based manipulation)。 基于行动的操纵 (action based manipulation) 在17世纪初Amsterdam Stock Exchange建立后，股票经纪人就发现能够操纵股价获利 Bear raids 先集中大量抛售股票，使得惊惶失措的投资者也跟着卖出股票，使得股价下降 以低价买回股票恢复原有头寸 如果能同时散布公司悲观前景的谣言能大大增加操纵的利润 基于行动的操纵 (action based manipulation) Bear raids 存在风险 别的投机者囤积居奇（ corner the market ），使得卖空者无法轧平头寸（co