沪深300股指现货和期货市场相互影响发展趋势.docVIP

沪深300股指现货和期货市场相互影响发展趋势 　　【摘要】从2006年的模拟股指期货交易到2009年9月中金所推出沪深300股指期货，股指期货对现货市场的影响如何？从量、波动率和分布方面来说，股指期货推出后，现货市场产生了显著变化。在现货市场和期货市场的价格发现功能方面，很多研究人员对不同时间段的样本数据进行了实证研究，本文综合其它学者的研究成果和2011年的数据的实证检验，从实证的结果发现期货市场的价格发现功能在增强。A+H等特有股本结构对结果影响不大。本文研究了年际间期货市场和现货市场相互影响的发展趋势，旨在提供一些研究参考。 　　【关键词】股指期货；期货价格发现；误差修正模型 　　 　　2009年9月中金所推出了沪深300的股指期货，标志着我国内地拥有了首款以股指为标底的金融期货。股指期货最早是1982年在美国推出的。发展至今，已经有30年左右的历史。期货市场对现货市场的影响是非常大的。对期货市场和现货市场的研究，主要的理论有Garbade和Silber(1983)建立的后一期期现货价格对当期期现货价格的影响模型，来讨论现货市场和期货市场在价格发现和相互影响作用；Engle和Granger（1987）的协整和误差修正模型，来测试协整效应以建立正确套利策略等。其他的主流模型还有GARCH系列模型和VAR模型的综合应用等。国内的学者如严敏等（2009），李江等（2010）运用上述模型研究了我国股指期货和现货市场之间价格发现关系并得出了现货市场价格发现能力更强。另外，罗军等（2010）通过对期、现货市场的1分钟收益率序列的格兰杰因果关系检验，发现期货价格领先现货价格1分钟。 　　本文主要从期现货市场的相互影响入手，分析了期货市场对现货市场的影响；运用GS等模型来检验期货市场和现货市场的价格发现关系；以及对现货市场和期货市场相互影响途径的分析。 　　一、沪深300股指期货上市后对现货市场的影响 　　从2006年沪深300股指期货的仿真交易推出到2009年9月沪深300股指期货的正式推出，到现在2011年为止股指期货的正常交易。国际经验表明，股指期货对现货市场是有很大影响的。下面分别从量，波动率等方面阐述了我国沪深300股指期货的推出对现???市场的影响。 　　1.沪深300股指期货对现货市场流动性的影响 　　对2005年4月到2011年5月的数据进行纵向研究，以2009年9月18日沪深300股指期货上市为界。在上市前后，作为股指期货标底的沪深300日成交量是有所上升的。每日平均成交量上升约17%左右.换手率在股指期货上市后得到了极大的提升。 　　这是因为股指期货提供了做空机制，其次股指期货提供了避险的通道，这些因素将吸引机构投资者。另外，股指期货本来由于其杠杆作用就有放大效应。所以市场量能增大，流动性增强。 　　2.沪深300股指期货对现货市场波动性的影响 　　在沪深300股指期货上市前后，作为股指期货标底的沪深300的波动率下降了5.5倍。市场的分布是怎么样的呢？实证的密度方程显示，沪深300股指期货上市前在趋向于极值的可能性至少比2009年9月沪深300股指期货上市后高出20个百分点。沪深300股指期货上市后，在峰值上比之前来得更高，也高出20个百分点左右。也就是说，市场的分布从极值更趋向于中心。 　　二、期货市场和现货市场价格发现的实证分析 　　（一）欧美等市场股指期货市场和现货市场的相互作用 　　杨晔（2007）等对SP 500，FTSE 100，NIKKEI 225，DAX 30，HST，KOSPI 200等八种股指期货上市前后，现货市场的表现。对不同国家或地区推出股指期货前后的现货市场的考察均表明，现货市场的变动和宏观经济景气和利率等因素的改变有关。从中长期或者短期来看，股指期货未对现货市场的运行趋势及结构特征形成重要影响。 　　但是从微观角度来看，Garbade和Silber(1982)提出了期现货市场价格发现的模型并对小麦、玉米、铜、金、银等商品的期现货进行了实证研究。Kawaller(1987)研究了标准普尔500指数（SP 500）期货价格和现货价格之间的关系，发现期货价格领先于现货价格。所以，期货市场对现货市场有信息传递的作用。 　　（二）我国市场股指期货市场和现货市场的相互作用 　　我国的股指期货市场上有四个合约，分别是IF当月连，IF下月连，IF下季连，IF隔季连。不同的合约周期长短不一。比如IF1108的起始日期是11年6月17日，终止日期是11年8月19日。IF1109的起始日期是2011年1月21日，终止日期是2011年9月16日。 　　对于我国期货市场和现货市场的价格发现的文章有严敏等（2009），在文章中，严敏等采用了向量误差修正模型来判断长期和短期的期