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物价上涨、增长衰退与我国货币政策有效性分析 　　摘要：近段时期以来，物价上涨、人民币升值以及经济增长趋缓的压力开始成为货币政策调控的焦点所在。宏观领域流动性过剩的现实实际上是我国货币供求非均衡现象的反映，本文从理论分析和实证检验的角度，通过对流动性过剩背景下货币供给与物价和产出相互关系的理论分析和检验，指出了目前经济条件下我国货币政策调控面临的困境，并针对这些问题就提高我国货币政策调控的有效性提出了几点建议。 　　关键词：物价上涨；增长衰退；货币政策有效性；实证检验 　　文章编号：１００３－４６２５（２００9）03－０045－０5中图分类号：Ｆ822.0文献标识码：Ａ 　　Abstract: RMB appreciation and economic growth declining pressure have become the focuses of monetary policy recently. Actually, Liquidity surplus in macroeconomics is the result of unbalanced monetary supply phenomenon. Based on theoretical analysis, the relationship among monetary supply, price and output is investigated empirically under the background of liquidity surplus, the present dilemma of monetary policy is indicated and proposals are made to solve these problems and improve liquidity surplus. 　　Key Words: Price Rise; Growth Decline; Monetary Policy Validity; Empirical Test 　　 　　一、引言 　　 　　货币政策效应，即货币政策的有效性问题，一直是宏观经济学争论的焦点。改革开放以来，我国以货币M2衡量的货币增长速度一直存在着超过经济增长速度与通货膨胀率之和的经济现象，不管其原因如何及是否合理，这一现象已是一个不争的事实①。我国从1996年开始放弃信贷规模控制，转而关注货币供应量M1和M2，但在货币供应量作为货币政策中介目标的理论与实践中对这一目标的可控性、可测性以及货币供给与实体经济变量之间的相关性都存在着很大的争议。近年来，金融创新特别是关于证券交易保证金、外币存款等资金是否计入货币供给统计口径以及计入何种货币层次的争论模糊了货币供应量的可测性标准②，同时，关于货币供给与物价和经济增长之间相关关系的“中国之谜”以及“货币中性”命题的争论进一步弱化了货币供给中介目标的经验基础。从理论上来看，以货币供给作为货币政策中介目标来源于传统的货币数量论――在货币流通速度相对稳定的假设条件之下，货币供给的变动必然会通过产出和价格的变动来反映，因而基于货币供应量基础的货币政策操作必然是有效的。进一步，内生的货币供给意味着货币供给被动地取决于客观经济活动，货币当局并不能直接有效地控制其变动，从而以货币供应量为中介目标的货币政策的调节作用就有很大的局限性，不易达到预期的效果；如果货币供给是外生的，则说明货币当局能够直接对货币供给进行控制，并通过对货币供应量的调节而有效地影响经济进程。但超额货币的存在似乎割裂了货币供给与物价之间的同向变动关系，预示着货币供给对产出作用淡化，这与基于货币供应量基础的货币政策体系有效性的两个基石――货币供给与物价和产出之间明确的相关关系相悖。按照货币数量理论关于有效的货币政策体系的阐释，货币供给调控物价与产出的前提基础在于稳定的货币流通速度(或者说稳定的货币需求函数)和外生性的货币供给――稳定的货币需求函数能够保证货币供给以确定的机制影响价格与产出，外生性的货币供给为货币当局主动性的货币控制提供条件――但这些前提假设不断地受到来自理论和经验事实两个方面的冲击。如Estrella和Mishkin(1997)指出，囿于各种因素(经济的、政治的)的冲击，现实的经济运行中我们很难保证货币需求函数或货币流通速度的稳定性，仅仅依靠货币的增长率似乎无法对通货膨胀水平给予充分的解释。Friedman和Kutter(1992)、Baba、Hendry和Starr(1992)以及Thoma(1994)的研究也对上述观点提供支持，并指出货币供给、产出与价格之间的均衡关系仅在20世纪80年代以前存在，之后三者之间的关系不再稳定。在货币供给与经济之间存在一些长期且